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文/《清华金融评论》王茅

北京时间4月24日凌晨，美联储公布了最新一期的美国经济状况报告（简称《褐皮书》），这是“关税风暴”以来的第一份《褐皮书》，因此非常受到市场的关注。

《褐皮书》显示，随着经济不确定性加剧，尤其是关税方面的不确定性，几个地区的前景“显著恶化”。各地区价格均有所上涨，大多数地区指出，企业预计关税将导致投入成本增长加快。

本次《褐皮书》的与众不同之处

美联储本次发布的《褐皮书》有以下显著特点：

一是“关税”提及频率创历史新高。褐皮书报告有107次提到“关税”，是上一期的两倍多，远超特朗普第一任期峰值（51次）。89次提及“不确定性”，显示关税政策反复无常对企业信心冲击极大。

二是经济前景显著恶化。多个地区因关税不确定性导致前景“显著恶化”，企业普遍采取缩短定价周期、加收关税附加费等临时措施以应对成本压力。

三是消费者行为扭曲。消费者赶在关税涨价前抢购汽车和非耐用品，但非汽车类消费整体萎缩，国际游客数量锐减。

四是就业市场分化。政府职位及依赖财政的机构裁员，私营企业招聘放缓甚至酝酿裁员，反映出特朗普政府缩减联邦开支的影响。

《褐皮书》揭示的内容将产生哪些潜在影响？

《褐皮书》报告里揭示的内容将产生哪些潜在影响？

一是物价存在持续上涨压力。多数企业计划将关税成本转嫁给消费者，叠加供应链波动，美国短期通胀压力难以缓解。

二是美联储与白宫的政策博弈加剧。特朗普公开施压鲍威尔降息，甚至考虑“解雇美联储主席”，但财政部长等幕僚警告此举或引发市场动荡。若美联储独立性受损，可能加剧金融市场波动。

三是企业投资与扩张趋于谨慎。制造业活动停滞、能源与农业仅微弱增长，企业因政策不确定性而推迟投资，经济活力进一步受抑制。

四是全球市场产生连锁反应。欧洲央行行长拉加德罕见声援鲍威尔，凸显国际社会对美联储独立性感到担忧。若美国经济恶化，可能拖累全球贸易与资本市场信心。

这份褐皮书是“关税风暴”后的首份经济评估，揭示了贸易政策对美国经济的深度冲击。短期内，消费者需承受涨价压力，企业面临成本与需求的双重挤压；长期看，政策不确定性可能削弱经济韧性，并考验美联储应对政治干预的能力。美东时间2025年5月6日—7日的美国公开市场委员会（FOMC）会议将成为观察政策走向的关键窗口。

关于关税政策，特朗普政府目前还在讨论中

当地时间2025年4月2日，美国宣布加征“对等关税”，按照其他国家对美国设置的贸易壁垒（折算成关税税率）的50%来征收，中国34%、欧盟20%、越南46%、中国台湾32%、日本24%、印度26%、韩国25%、泰国36%、瑞士31%、印尼32%、马来西亚24%、英国10%、南非30%、巴西10%、新加坡10%、菲律宾17%。

而后美国不断加码，极限施压，我国进行了强有力的反制。在这段时间里，美债、美股、美元大多数时间内走低，我国的资本市场则是持续走稳、上扬，因为在大国博弈白热化的当下，我们比任何时候都需要一个强大的资本市场，来吸引、争夺外资，同时资本市场的可持续发展，也有利于提振国内消费。

关于加征关税，特朗普政府还在“酝酿”中，目前还没有统一的口径。不过据《华尔街日报》报道，特朗普政府考虑大幅削减对中国进口关税，更多细节曝光。知情人士透露，特朗普还没做最终决定，目前还在讨论，有多个选项。其中一个选项是把对中国商品的关税整体降到50%—65%；另一个选择是分级方案，美国认为不威胁国家安全的商品，征收35%的关税，被视为关乎美国利益的战略性商品，至少征收100%关税 。

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