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文/周道许 清华大学五道口金融学院金融安全研究中心主任

当前，随着军民融战略的推进，我国军工行业正经历由封闭走向开放、由计划走向市场的历史性转变。然而，在这一转型过程中，军民融合企业面临着独特的融资难题：一方面，军工行业的特殊属性使其难以适应传统金融体系的评估标准；另一方面，日益增长的资金需求又迫切要求拓宽融资渠道。这种特殊行业属性与融资需求之间的张力，形成了亟需破解的"融资困局"，对金融工具创新提出了新需求。

一、军工行业特殊性对融资的制约机理

1. 技术涉密与信息壁垒

军工企业因涉及国防安全而具有天然的保密属性，这种保密性不仅体现在核心技术上，更延伸至财务信息、经营数据和市场前景等方面。当金融机构试图对军民融合企业进行价值评估时，往往面临信息获取不完整、数据分析不充分的困境，导致融资双方的严重信息不对称，直接提高了信贷风险判断的难度和融资成本。

2. 投资周期与市场规则的特殊性

军工产业具有"投入大、周期长、见效慢"的典型特征，从武器装备研发到定型列装，再到形成稳定收益，通常需要5-10年甚至更长时间。这种长周期特性与金融市场追求短期回报的投资偏好形成了明显错配，同时军品市场的计划性、政策敏感性和特殊定价机制，使得传统市场分析方法难以准确评估军民融合企业的商业前景。

3. 资产专用性与估值困境

军工企业的核心价值多集中在专用设备、专利技术和特殊资质等方面，这些资产具有极强的专用性和低可转移性。一旦脱离特定军工场景，其价值可能急剧下降，形成典型的"资产专用性陷阱"。这种特性使得金融机构难以对这类资产进行准确估值，传统的抵押担保模式适用性受限，抬高了融资门槛。

4. 资本进退通道受限

军工领域对资本的进入和退出均设置了特殊管控。资本进入需通过资质审查和安全评估；资本退出则面临股权交易限制和资产处置约束。特别是军工资产的证券化过程，常需经过集团公司、证监会、国防科工局等多部门层层审批，周期漫长且不确定性高。这种进退通道的双重约束，显著降低了社会资本参与军民融合项目的积极性。

二、军民融合企业的融资路径选择

1. 分层次资本市场的阶梯式布局

军民融合企业应根据自身发展阶段，构建阶梯式资本市场融资方案。大型成熟企业可瞄准主板IPO或再融资；中型成长企业可考虑创业板或科创板；小型初创企业则可借助新三板或区域性股权交易中心。通过这种分层布局，军民融合企业能够在各个发展阶段匹配相应的资本市场资源，形成可持续的融资梯队。

2. 产业链金融的生态融入

处于军工产业链中的企业，可借助产业链金融创新破解融资困境。通过核心军工企业的信用背书，开展基于订单的融资、应收账款质押融资或供应链ABS等创新业务，将产业链商业信用转化为金融信用。特别是对于配套中小企业，主动融入大型军工集团构建的金融服务平台，能够享受更便捷的融资通道和更低的融资成本。

3. 政府引导基金的战略杠杆

各级政府设立的军民融合引导基金，是撬动社会资本的重要杠杆。军民融合企业应主动对接这类基金，利用其"政府信用+市场机制"的双重优势。引导基金通常采取"母基金+子基金"或"引导基金+社会资本+专业管理团队"的运作模式，不仅提供资金支持，更带来政策资源和行业网络，能够有效降低军民融合项目的准入门槛和融资难度。

4. 知识产权价值的金融转化

军民融合企业应重视知识产权的金融价值转化，将技术优势转化为融资优势。通过知识产权质押、专利许可收益权质押或知识产权证券化等创新方式，盘活无形资产，实现"融资不失权"。特别是拥有高价值军民两用技术的企业，可以将分散的知识产权资产打包，通过结构化设计转化为金融产品，为技术研发和产业化提供持续资金支持。

三、金融工具创新的破冰之术

1. 信用评价体系的专业化重构

针对军民融合企业的特殊性，需要重构专业化的信用评价体系。传统的"抵押物+财务指标"评价模型难以准确反映军工企业价值，应转向"技术能力+订单质量+团队背景+成长潜力"的多维评价体系。同时，建立军民融合信用信息共享平台，在保密要求的前提下实现金融机构与军工企业的信息对接，系统性降低信息不对称程度。

2. 混合型金融工具的结构创新

针对军民融合项目"前期投入大、后期收益好"的特点，可开发债权股权混合型金融工具。可转换债券允许投资者将债权转为股权，实现"先债后股"的转换；夹层融资兼具债权稳定性和股权增值性；收益权凭证则将未来收益前置化。这些混合工具为投资者提供了风险可控、收益可期的投资路径，同时满足军民融合企业长期稳定的资金需求。

3. 风险分担机制的多层次构建

突破军民融合企业融资瓶颈，核心在于构建多层次风险分担机制。政府可设立专项风险补偿基金，对支持军民融合的金融机构提供风险补偿；保险公司可开发军工项目专项保险，为贷款提供额外保障；担保机构可针对军工特点开发专门担保产品；多方联合可形成"股权+债权+担保+保险"的风险分担体系，实现风险与收益的合理分配。

4. 专业化金融服务机构的培育

发展军民融合专业化金融服务机构是提升服务精准度的关键路径。这类机构应具备深度的军工行业理解、定制化的金融产品设计能力和灵活的风险控制机制。通过建立军民融合科技支行、军工产业基金或军民融合租赁公司等专业化金融服务平台，形成"懂军工、懂金融"的复合型服务体系，为军民融合企业提供全生命周期、全方位的金融支持。

总之，突破军民融合企业融资困境需要多维度的系统性创新。从企业视角，需要构建多元化的融资组合，根据发展阶段选择合适的融资路径；从金融体系视角，需要针对军工行业特殊性设计创新型金融工具和服务模式；从政策环境视角，需要优化制度环境，构建风险分担机制，引导多元主体参与。只有通过这种全方位的融资生态系统建设，才能真正实现军民融合企业融资的"破冰之旅"，为国家军民融合战略提供坚实的金融支撑。

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