本文共字，预计阅读时间。

文/周道许 清华大学五道口金融学院金融安全研究中心主任

近年来，全球经济波动加剧，我国经济转型进入深水区，部分企业因行业周期、经营失误或突发事件陷入债务危机，面临生存困境。在这种背景下，如何通过破产重整实现企业重生，成为金融与法律交叉领域的重要课题。破产重整并非简单的债务减免，而是一场融合金融创新、法律博弈和战略重构的复杂工程。

一、制度创新：从清算主义到再生主义的范式转换

我国2006年施行的《企业破产法》确立了重整制度，标志着破产制度理念的重要转变。尽管如此，重整程序在实践中依然面临多种挑战，包括融资困难、价值评估问题以及执行效率等方面的制约。制度完善的方向可从以下几方面考虑：

1. 破产期间融资机制的探索

美国破产法中有专门针对破产保护期间企业融资的规定，这类融资被称为"破产保护融资"（DIP融资），一般具有较高的受偿优先级。这种机制有助于企业在重整期间维持基本运营，为其复苏创造条件。

我国《企业破产法》中关于共益债务的规定可为破产企业融资提供一定法律基础。根据相关条款，为债务人继续营业产生的特定债务可被视为共益债务，依法获得及时清偿。但在实务中，这一机制的操作细则和保障体系还有待完善。近年来，一些企业重整案例已开始尝试通过特定融资安排维持企业运营，为实践积累了经验。

2. 重整价值评估机制的健全

在判断企业是否适合重整时，需要合理评估其重整价值与清算价值。实践表明，具备核心技术、品牌或市场渠道等优势的企业，其重整成功可能性相对较高。建立更加科学的企业重整适格性评估体系，有助于提高重整程序的效率和成功率。

二、融资工具：构建多层次资本修复工具箱

企业重整过程中，传统融资渠道往往受限，需要更具创新性的融资方案支持企业渡过难关。多元化融资工具的应用成为重整成功的关键因素之一：

1. 债务重组创新方案

在企业重整中，债务处理是核心环节。除了传统的债务减免和延期偿还外，债转股等方式也逐渐得到应用。为提升债转股的有效性，实践中已出现一些创新安排，例如设计与企业未来业绩挂钩的条件，平衡债权人与企业发展的关系。部分重整案例中采用了债务处理的组合方案，包括部分现金清偿、部分展期、部分转为股权等多种形式并用。

2. 基于未来收益的融资模式

对于具有稳定收益前景的企业，可以尝试基于其未来收益进行融资。例如，将企业特定业务环节的预期收入作为融资基础，帮助企业获取重整所需资金。这类融资方式在特定行业企业重整中已有所应用，为企业提供了有益补充。

3. 引入战略投资的多样化安排

吸引战略投资者是许多企业重整成功的关键。为增强投资吸引力，实践中已探索设计灵活多样的投资回报机制，如基础投资与业绩挂钩奖励相结合的方式，增加投资者参与积极性。一些企业重整案例通过这类安排，成功引入了有助于企业复苏的战略资源。

三、利益平衡术：破解多方博弈困局

企业重整涉及债权人、股东、员工等多方利益主体，如何平衡各方诉求是重整成功的关键所在：

1. 债权人利益保障机制

《企业破产法》对债权人表决和权益保护有相关规定，一般会根据债权性质和特点进行分类安排。在重整实践中，通过设计差异化的债务清偿方式，如不同比例的现金清偿、债务展期、债转股等组合，可以在一定程度上满足不同类型债权人的利益诉求。

2. 股东权益调整安排

企业重整往往需要对原股东权益进行调整。根据重整目标和企业具体情况，可能采取不同程度的股权调整方案。实践中，一些重整计划会保留原股东部分权益，同时设置与企业后续发展挂钩的条件，以激励原有管理团队参与企业重建。

3. 多方支持体系的构建

除了企业内部利益相关方外，外部环境的支持也十分重要。在一些地区，政府部门、金融机构等可能通过政策协调、信用支持等方式为企业重整创造有利条件。适当的外部支持与市场化运作相结合，有助于提高企业重整的成功率。

四、涅槃重生：构建可持续价值创造体系

破产重整不仅是解决债务危机的过程，更是企业转型重生的契机。成功的重整一般经历三个阶段：首先解决紧急流动性问题，保障基本生存；其次调整业务结构，重建核心竞争力；最后形成可持续的商业模式，提升长期发展能力。一些企业通过重整不仅摆脱了债务困境，还实现了业务模式的升级转型。

然而，企业重整的成功离不开综合性解决方案，包括合理的法律程序、创新的融资安排、有效的利益平衡以及企业自身的战略调整。这些因素相互作用，共同决定重整的最终效果。

随着相关制度的不断完善和市场环境的发展变化，破产重整领域也将呈现出更加多元化的特点。加强信息共享、完善市场化机制等举措，有助于提升重整效率，降低相关成本。

总之，破产重整作为企业债务危机的重要解决途径，需要法律与金融的紧密结合、利益各方的理性协作。通过科学设计和有效实施，破产重整可以成为企业涅槃重生、创造新价值的特殊机遇。

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

本文为作者授权未央网发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

本文版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除。首图来自图虫创意。