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文/周道许 清华大学五道口金融学院金融安全研究中心主任

在经济波动加深时，应收账款作为企业最大的流动资产之一，正从"财务负担"转变为"战略资源"。应收账款证券化（ABS/ABN）通过重构资产负债表，不仅能释放流动性，更能重塑企业信用定价权。

一、应收账款证券化的战略价值重估

1. 流动性管理与资本优化

在经济压力加大的背景下，企业普遍面临应收账款回款周期延长的问题。应收账款证券化通过将存量应收账款转化为可交易的证券，提高资金回笼速度，优化资产负债表结构。企业可以利用证券化获得更低成本的融资，减少银行贷款依赖，提高资金使用效率。

此外，证券化还能够有效降低企业财务杠杆，使其在市场竞争中更具灵活性。相比传统的银行信贷融资，ABS/ABN能够在不增加负债的情况下优化财务报表，提高资本充足率，增强企业的投资吸引力。

2. 信用增级与市场竞争力提升

应收账款证券化不仅是一种融资工具，更是企业信用体系建设的重要手段。通过合理的交易结构和信用增级安排，企业可以借助证券化产品的市场认可度，优化自身的信用评级，从而降低整体融资成本。

证券化产品的信用评级通常高于企业本身的信用评级，这使得企业能够吸引更多的机构投资者，拓宽融资渠道。同时，优质的证券化产品还能提高企业在供应链中的议价能力，增强上下游合作伙伴的信任，为长期发展夯实基础。

二、产品设计的关键控制点

1. 基础资产的筛选与合格性要求

依据2024年最新发布的《上海证券交易所资产支持证券业务规则》和《深圳证券交易所资产支持证券业务规则》，证券化基础资产必须具备法律属性清晰、权属明确、可特定化、现金流稳定等特征。具体而言：

• 法律属性与权属要求：基础资产需界定清晰，可以明确为“财产权利或者财产”或“物权、债权、收益权”等类型，同时“权属明确，内容和范围明确，可特定化，且具备可转让性”。
• 现金流要求：基础资产应当“现金流独立、持续、稳定、可预测”，且现金流来源原则上应当分散，避免单一债务人风险过高的情况。
• 合规性要求：基础资产交易合同和经营活动需“真实、合法、有效，交易对价公允，具有商业合理性”。

2. 交易结构与信用增级安排

交易结构的合理性直接影响证券化产品的风险控制和投资者信心。根据要求，专项计划应当建立明确的“现金流回款及分配路径”，防范资金混同和挪用风险。常见的信用增级措施包括：

• 结构化分层：通过优先/次级分层机制，使优先级证券获得更高的信用评级，提高市场接受度。
• 增信措施：可采用“差额支付承诺、保证担保等内外部信用增级措施”，并明确“启动时间、触发机制、保障内容及操作流程”。
• 资产池管理：对于循环购买模式，管理人需“设置适当的入池标准、资产筛选和确认流程、监督管理机制”等。

3. 信息披露与投资者保护

证券化产品的信息披露要求严格，管理人需履行“及时、公平的信息披露义务”，确保投资者能够获取完整、准确的信息。重点披露内容包括：

• 存续期管理：定期披露资产管理报告、托管报告、收益分配报告等，确保资金运作透明。
• 重大事项报告：发生影响证券化产品收益分配或投资价值的重大事项时，管理人需“及时披露事件起因、状态及可能影响”。
• 信用评级跟踪：若聘请资信评级机构进行信用评级，则需“持续跟踪评级对象信用状况的变化”并定期披露更新报告。

三、风险管控的三大前沿工具

1. 区块链存证系统

区块链技术在应收账款证券化中的应用主要体现在数据存证和交易透明度提升。通过区块链存证，管理人可确保基础资产的真实性，防止重复融资、伪造交易等问题。智能合约技术还可用于自动化现金流归集与分配，提高效率并降低操作风险。

2. 智能风控算法

基于机器学习和人工智能的智能风控模型，能够对基础资产的质量进行动态评估。算法可结合企业的财务数据、行业趋势、债务人信用状况等信息，识别潜在风险，优化资产筛选标准。此外，智能风控还能在证券化存续期内监测现金流变动，提供风险预警。

3. 大数据预警模型

大数据技术能够有效提升证券化产品的信用风险管理能力。通过对债务人历史还款数据、交易行为、行业动态等进行分析，构建信用评分体系，提前预测违约风险。此外，大数据模型还能对市场流动性、宏观经济环境等因素进行量化分析，为管理人提供决策支持。

在存量博弈时代，企业需要积极构建“数据驱动、风险可控、运营高效”的证券化能力体系，将应收账款转化为抵御经济周期的战略缓冲器。那些能率先构建"证券化能力中台"的企业，将在新一轮产业变革中掌握价值重估的主导权。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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