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金融数据和市场基础设施（FDMI）公司为金融行业提供数据、基础设施和技术服务。交易所集团、交易场所以及提供交易后与证券服务、数据和分析以及金融科技和工作流程的服务商均可划归这一行业。

近几年，全球FDMI行业发展不俗，表现优于整个金融服务业。从2019年1月到2023年12月，FDMI行业的TSR复合年增长率为17%，相比之下，金融服务业的整体复合年增长率为10%。

促成这一成绩的因素有很多，包括买方作为核心客户群体的崛起、被动投资的持续增长以及对数据和分析的持续需求。这些因素和其他有利因素推动了对FDMI解决方案的巨大需求。2018年至2023年，该行业收入以8%的复合年增长率增长，并购活动激增，同期交易总额达到1850亿美元。

然而，未来可能会出现多种颠覆性因素。大型科技公司正在向技术和云计算服务以外的领域扩张，与现有企业合作解决价值链中的核心垂直领域。卖方收入在资本市场整体收入中所占的比例持续下降，买方收入增长正在放缓。非银行做市商正在成为一个新的服务领域，而私人市场已经变得大而无法忽视。最后，生成式人工智能正在推动创新的重大变革，面向客户的应用程序（例如虚拟研究助理）在几个月内从试点走向推广。这些因素结合起来，正在为该行业创造一个新的转折点。

在这种新环境下，FDMI不能依赖过去所采用的战略来维持快速增长和股东总回报。它们需要寻找新的价值来源，并改变策略，同时解决两个问题：加强核心业务，提高现有业务的绩效；在核心业务之外进行创新，以解锁新的邻接业务和价值池。

FDMI行业

金融数据和市场基础设施是金融服务中增长最快的领域之一。该领域的公司为金融服务行业提供数据、基础设施和技术。提供商的五个主要典型模式包括交易所和交易场所、交易后服务、证券服务、数据和分析以及金融工作流程和技术。

1.FDMI 度过了出色的五年

自2018年以来，全球 FDMI收入以8%的复合年增长率增长，并在2023年超 2780亿美元。从2019年1月到2023年12月，FDMI部门的TSR为17%，比整体金融服务业高出70%。

2023年，FDMI内部最大的垂直行业来自交易执行和交易后服务，占FDMI总收入的42%（图表 1）。技术服务占30%，信息服务占28%。

图表 1

截至2023年的五年间，交易执行和交易后服务年均增长率为4%，收入达到1170亿美元（图 1）。其最大的收入部分是资产服务，包括托管和基金管理，收入为470亿美元，在此期间年均增长率为2%。该垂直领域中增长最快的部分是交易后服务，年均增长率为8%，达到240亿美元，这要归功于交易量的增加以及监管机构对清算所重要性的重视。

信息服务垂直行业的收入池达到770亿美元，2018年至2023年的年增长率为10%。阿尔法的民主化（即个人投资者越来越容易获得投资策略和工具）迫使买方追求更复杂的策略并要求越来越复杂的数据。此外，私募市场和数字资产等新资产类别以及网络安全等风险领域的出现也为投资者、银行和其他机构带来了新的数据需求。在此期间，新兴领域增长最快，年增长率为19%。

技术服务是FDMI的第二大垂直行业，在此期间增长了11%，收入达到840亿美元。监管科技（用于监控、报告和合规的监管技术）是第二大收入来源，收入达到260亿美元，这得益于整个行业的成本压力以及技术风险管理和网络弹性监管要求的快速发展。监管环境的复杂性加剧，促使金融机构进一步外包中后台职能，从而使FDMI提供商受益。

2.估值主要源于收入增长

为了解释FDMI的强劲表现，我们分析了32家上市FDMI提供商的股东回报。这使我们能够确定内在价值驱动因素（例如盈利能力和收入增长）的重要性。分析表明，收入增长是股东回报的核心。对于大多数类型的公司而言，它一直是最关键的驱动因素（图表 2）。然而，投资者也奖励数据和分析提供商，因为他们扩展了业务模式，包括数据订阅等经常性收入模式，并进入了私人市场、气候和网络安全等新的增长领域。盈利能力对于维持股东回报也至关重要。

图表 2

颠覆正在为该行业创造一个转折点

近年来，市场中出现了几种颠覆行业的趋势。例如，供应商正在深化其扩张领域的业务，并购正在转向更有针对性的利基交易。买方增长正在放缓，大型科技公司正在向云和技术供应以外的领域扩张，私人市场变得太大而无法忽视，而生成式人工智能正在加速创新。

1.现有企业正在扩大和深化其在价值链中的存在

在过去十年中，FDMI提供商已将业务多元化，涉足价值链的各个领域。例如，交易所已将业务拓展至交易前服务，成为数据聚合商，将收入从与交易量挂钩的交易转向订阅服务（例如数据许可），后者的估值倍数更高。交易所正在相应地重组其业务线，从而更透明地报告这些收入。同样，金融技术和工作流程提供商也扩大了其在价值链上的覆盖范围，进入结算和对账领域。

虽然价值链上的扩张预计将继续，但提供商可能会首先寻求扩大其在已经扩展的领域的影响力。例如，交易所可能会进一步将自己定位为数据和服务的核心提供商，使自己成为不可或缺的一部分，在价值池中占据更大的份额，并充分利用其扩张的价值。并购是FDMI提供商在2023年之前的六年中实现多元化的主要途径，交易价值达到1850亿美元。并购活动在2021年和2022年达到顶峰，两年的交易量合计为1070亿美元（图 3）。

图 3

自2021-22年的峰值（包括收购几项大型FDMI资产）以来，收购方一直专注于整合和实现其投资价值。预计并购活动将从大型交易转向针对寻求细分能力的FDMI提供商的定向收购。

2.大型科技公司正在进入基础设施领域

过去几年，大型科技公司通过与现有企业合作进入了FDMI领域。FDMI提供商利用这些合作伙伴关系作为实现现代化和以数字原生代运营的途径。大型科技公司之所以选择合作，是因为他们认识到现有提供商的深厚专业知识和业绩记录以及FDMI客户对他们的信任。这些新的市场参与者目前是合作伙伴，但随着时间的推移，可能会成为竞争对手。

3.金融科技正在兴起，经纪商正在沿着价值链扩张

FDMI金融科技公司的规模和数量不断增长，在某些情况下，它们成为现有企业的收购目标。2018年至2022年间，资本市场金融科技公司的融资额增长了一倍多，从13亿美元增至29亿美元。从2020年到2024年11月，FDMI共有215笔涉及金融科技公司的交易。

与此同时，管理与终端客户接口的知名经纪商正在进一步向交易价值链扩展。某些经纪商收购加密货币交易所以及面向客户的预测市场平台的增长对交易所和场所构成了新的长期威胁。由于他们管理客户接口，这些经纪商可以收购或开发技术来提供集成交易产品。

4.买方客户群体的增长正在放缓

自2008年金融危机以来，买方资本市场收入的增长速度快于卖方收入。2015年至2023年期间，买方收入占总收入的比重从51%增至60%，这得益于资产管理规模（AUM）的增长和被动投资的增加。这种增长增加了对FDMI行业的需求，该行业以买方为中心的解决方案作为回应。

然而，买方收入的增长率已从2015年至2018年的8%放缓至2018年至2023年的5%（图 4）。这种放缓可能会影响FDMI提供商，他们需要寻找新的增长途径。

图 4

5.非银行做市商正在成为重要的客户群体

非银行做市商受到的监管约束较少，且不受传统技术堆栈的束缚，正在多个资产类别的交易商市场中占据一席之地。例如，2023年，前四大非银行做市商占美国场外股票交易量的48%，而前四大银行占12%。FDMI提供商可以全面审视这些快速增长的业务以及他们可以定制和提供的产品和服务。

6.私募市场成为FDMI提供商的一个增长领域

过去十年，全球私募市场资产管理规模的复合年增长率为14%。我们预计这一趋势将持续下去，推动力主要来自散户投资者在所有私募市场资产类别中的参与度增加，以及机构投资者的配置增加。

随着私募市场的发展，它们也变得越来越复杂。新资产类别和基金策略的引入，以及特殊目的载体等新结构的建立，使得募资、投资和基金运营流程变得更加困难。此外，随着普通合伙人（GP）寻求扩大其产品范围并实现增长，多资产和多产品平台正成为常态。然而，随着这些平台的发展，GP必须管理产品、资产类别和地域扩张带来的额外复杂性。这导致支持功能在运营中所占份额越来越大，从而导致最大的管理者出现规模不经济。为了应对这一挑战，GP正在积极探索将其中后台功能外包给具有更可扩展基础设施的金融科技提供商。

7.生成式人工智能正在加速创新步伐

数十年来，FDMI一直引领着人工智能的应用，尤其是在交易算法和投资组合洞察方面。大型语言模型具有处理非结构化数据的能力，将扩大人工智能对FDMI的影响，特别是对于那些过去由于处理频率低或独特性而难以数字化的任务。

新一代AI应用专注于工程、企业用例（例如虚拟人力资源助理）以及精选业务和合规用例（包括文档摘要）。FDMI在过去12到18个月内通过试点的许多应用创造了价值，其中包括：

• 一些大型证券服务平台正在对旧有代码进行现代化改造，速度比没有人工智能时要快得多。
• 一家领先的数据和分析提供商开发了一种私有的人工智能语言模型，该模型在其专有文档上进行训练，向其用户提供研究和报告，使他们能够大大改善对市场洞察的获取。
• 另一家FDMI企业与一家大型科技公司合作推出了一款虚拟研究助理，通过整合专有数据、分析和研究见解为全球员工提供支持。

随着人工智能计划扩展到自动化企业行为、客户服务和运营，它们可能会对损益产生更大的影响。

我们尚未发现一个具有重大商业案例的主导用例。公司最好部署一个内部平台，该平台具有技术、数据访问以及所需的控制和治理功能，以便在受监管的FDMI环境中扩展许多中小型人工智能用例，而不是只追求一个用例。

随着用例的部署不断增长，新一代人工智能将对工作和劳动力产生影响。这可能需要FDMI提供商调整容量并获得新功能（例如软件工程）和新技能（例如快速处理），并分配给更多人。

8.焦点正在转向数字资产领域

过去几年，FDMI提供商的重点从加密货币转向了代币化的底层技术，即在区块链上发行资产的数字表示的过程。麦肯锡之前的一份报告显示，到2030年，代币化的市值可能达到2万亿美元（不包括加密货币）。出于这一考虑，多家FDMI提供商正在构建解决方案，以实现特定资产的代币化。鉴于该技术尚处于起步阶段，且缺乏机构级基础设施，提供商需要合作和协作，以推动进展并鼓励采用。

为下一阶段的增长做好准备

鉴于上述变化，FDMI提供商应采取双管齐下的方法来维持其增长和TSR：加强核心并进行核心以外的投资。

1.加强核心

为了提高现有业务的运营绩效，FDMI公司应重点关注三项活动：继续增强基础设施的弹性、探索采用产品运营模式以及提高对商业卓越的关注。

（1）增强基础设施的弹性

FDMI的技术和运营中断对关键金融信息和交易的流动构成了系统性风险。由于全球金融系统的相互关联性，一个地区或基础设施提供商的中断可能会迅速产生连锁反应，影响全球市场并扰乱国际贸易和银行业务，从而可能导致广泛的经济不稳定。交易量的增加加上时间线的迅速缩短（例如实时结算）已经或将给FDMI的架构带来额外的压力。架构脆弱的公司可以通过提升业务弹性办公室的作用并采用以下三个原则来增强架构：

• 采用业务支持的端到端客户体验视角。通常，机构通过单独修复和定义关键应用程序和基础设施的服务级别来提高弹性。更好的方法是采用业务支持的视角来了解客户旅程并解决端到端客户体验问题。
• 设计时“不做任何权衡”，从被动转为主动。构建IT解决方案时不影响规模、稳定性或安全性。采取防御性工程思维，将组件或资源划分为单独的部分，以限制某个区域的故障或过载对系统其余部分的影响。预测问题，构建面向未来的解决方案。练习事前分析和战争游戏等技巧。
• 在整个机构内营造可靠性文化。集中加强自动化和可靠性工程能力，以及加强基础设施和应用程序团队之间的协作。采用先进的工程实践，如服务级别指标和目标、错误预算、优雅降级、容错模式和强大的可观察性，以确保系统弹性和代码的全生命周期所有权。

（2）采用产品运营模式

许多机构都在问，更现代的企业运营模式（更接近数字原生代的运营模式）是否更适合当今的机遇和挑战。在现代运营模式中，产品运营模式最适合管理大规模运营和技术密集型业务的机构，尤其适合FDMI。产品运营模式将整个企业的业务、技术、运营和其他相关职能（如风险、法律、营销和分销）整合在一起。

没有教科书式的产品运营模式；每个采用该模式的机构都根据自己的战略、环境和优先事项对其进行了量身定制。但是，有三个共同的主题。第一是创建“产品”，对交付客户价值和独立的损益承担端到端的责任。第二是平台，它将相似的技术资产、人员和资金整合在一起，通过标准化和重用实现规模化。第三是包括具有相同专业化的员工群体的实践，他们通过敏捷的工作方式共同管理以确保他们的专业发展；小型、跨职能的小组或团队；按季度和最终按冲刺进行优先级排序；对客户和员工体验的热情；强调快速交付；以及简化的项目资金。

产品运营模式使机构能够以更快的速度、更高的效率和更简单的方式行动。领先的公司在多个绩效领域都取得了进步：上市时间缩短了70%，员工敬业度得分提高了20%，成本降低了20%，公司成为顶尖人才的首选目的地。

（3）提高对商业卓越的关注

FDMI提供商通常是具有稳固市场地位和良好客户关系的传统老牌企业。随着行业内竞争的加剧（例如来自大型科技公司和金融科技公司的竞争），制定能够管理数量并提供高质量互动的销售策略至关重要。

为了优化销售覆盖范围，FDMI提供商应考虑自助数字渠道和内部销售团队来处理标准查询，高效服务长尾客户，并为最有价值的账户释放容量。提供商还可以通过建立由初级人员组成的内部销售团队来服务新的客户群，这些团队远程工作，成本仅为面对面销售团队的一半。

此外，FDMI提供商应开发全面的细分市场覆盖范围和产品，例如，通过整合针对特定终端细分市场的业务线产品。这是一种有效的方式，可以吸引新客户、加深与现有客户的关系，并更好地留住客户。

我们已经看到机构通过利用人工智能和人工智能自动化技术将销售团队的效率提高了20%到30%，从而让他们有更多时间从事面向客户的活动。这些工具可以支持客户规划，例如，通过检索公司详细信息、设计销售活动和创建附加销售材料。此外，人工智能还可以通过提供公开声明的优先事项概述、定制体验、自动执行重复任务、分析客户情绪等来提高客户互动的质量。

2.超越核心的投资

FDMI提供商必须同时推动核心之外的创新。实现这一目标的方法有很多种；其中最有前景的两种方法是构建新的服务生态系统和在私募市场中占据领先地位。

（1）构建新的服务生态系统

FDMI行业正在现代化，持续的价格压力导致核心业务放缓，这推动了进一步的创新。从中长期来看，参与者应该探索新的资产类别、数据和分析方面的机会以及与各种生态系统的整合。这些包括上游集成到用户的工作流程中、端到端技术平台的编排以及为大宗商品和外汇等行业和资产类别创建服务。

上游整合使提供商能够更好地确保传入交易，而不是等待上游用户发起交易。这也使他们更加以客户为中心，以个别而非单一的方式看待客户，并提供量身定制的客户建议。

FDMI提供商也开始扮演协调者的角色，以解决客户脱节的遗留平台问题，特别是对于拥有多家服务提供商和分散的市场基础设施解决方案的买方企业。FDMI的端到端平台提供一流的开源技术，这些技术可以实现差异化并提供无缝的即插即用服务，从而提供超越基本保管服务的集成。扮演协调者角色的FDMI提供商渴望与数据提供商、分销平台、技术参与者和其他市场基础设施提供商等合作伙伴合作进行垂直和水平扩展。

FDMI提供商还可以创建互联服务，以便用户能够在商品、外汇和房地产等领域通过一次集成体验满足各种需求。这种生态系统方法是一种新兴的差异化杠杆；它可以避免商品化并提高用户参与度。

为了构建这些新的生态系统，FDMI参与者需要投资能够提供广泛服务、与客户系统无缝集成并使其运营模式以客户为中心的技术。

（2）在私募市场中占据领先地位

FDMI提供商需要制定战略来应对快速增长的另类资产管理者市场。随着管理资产规模的不断增长，这些公司表现出越来越强烈的外包部分中后台职能的兴趣，以实现可扩展的经济效益。麦肯锡对私募股权GP的一项调查显示，将这些职能外包出去具有经济效益的AUM范围严格限制在80亿至100亿美元之间。

为了提供这些规模日益庞大的基金所需的可扩展基础设施，FDMI提供商可以充分利用其在公开市场现有的能力。例如，他们可以通过工作流程、数据和有限合伙人报告为GP的投资生命周期提供支持，就像他们在公开市场支持买方一样。他们还可以促进机构和散户参与另类投资。一些参与者已经开发了私募市场交易所，以便为发行人流动性资产并改善投资者关系。

领先的金融科技平台也纷纷涌现，为散户和高净值投资者提供对接。例如，美国的合格投资者可以与大型另类投资基金管理人合作，共同投资某项资产或公司，而无需直接投资该基金。

除了满足发起人的需求之外，FDMI提供商还可以探索如何为私募股权投资组合公司等企业的底层资产提供服务。随着持有期的增加，GP对其资产运营的影响力越来越大，并正在寻找新的方式来获取价值。

市场趋势、技术进步和不断变化的需求的融合已导致FDMI行业出现转折。此外，地缘政治压力可能会带来金融资产的更多波动。现在，FDMI提供商有了一个独特的机会来超越其核心业务。通过建立弹性、拥抱创新、扩展到私人市场等新领域并提供新的服务生态系统，FDMI参与者不仅可以确保自己的未来，还可以塑造更广泛的资本市场行业的未来。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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