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文/清华大学五道口金融学院金融安全研究中心

在全球金融体系中，银行长期以来一直是提供信贷和流动性的核心。然而，近年来，随着监管环境的变化以及金融市场的创新，非银行金融机构（NBFI）迅速崛起，成为全球金融体系中举足轻重的一部分。NBFI的崛起为金融市场带来了更多的多样性和创新，但也引发了新的系统性风险和监管挑战。金融稳定委员会（FSB）2024年度报告深入探讨了NBFI的崛起的挑战与应对。

NBFI的崛起：驱动因素与优势

NBFI的迅速发展并非偶然。受金融危机后监管加强的影响，传统银行在资本要求和流动性管理方面面临更为严格的约束。与此同时，投资者的需求和金融市场的创新推动了NBFI的壮大。NBFI包括对冲基金、私募股权基金、债券基金、保险公司以及其他非银行金融中介机构，它们通过提供信贷、证券化、资产管理等服务，在金融市场中发挥了重要作用。

根据FSB的报告，NBFI已经占据了全球金融资产的几乎一半。其优势显而易见：

1. 多样化的融资渠道：NBFI为企业尤其是中小企业提供了更多的融资渠道。相比传统银行，NBFI在信贷审批和资金配置上更加灵活，能够为那些难以从银行获得贷款的企业提供资金支持。

2. 创新的金融产品：NBFI能够根据市场需求推出更加复杂和创新的金融产品。例如，私募信贷基金通过直接向企业提供贷款，成为了近年来增长最快的金融领域之一。同时，证券化产品和衍生品市场的扩大也为投资者提供了更多的投资选择。

3. 分散风险：由于NBFI的多样性，它们能够帮助分散金融系统内的风险。例如，保险公司通过分散投资组合来降低风险敞口，而对冲基金则能够通过复杂的交易策略管理市场风险。

尽管NBFI在金融市场中发挥了积极作用，但其快速发展也带来了新的挑战和隐忧。FSB的报告揭示了NBFI领域中一些潜在的系统性风险，特别是在流动性、杠杆和监管透明度方面。

NBFI的隐忧：系统性风险与脆弱性

虽然NBFI为金融体系带来了多样性和灵活性，但其快速增长也伴随着一系列新的系统性风险。FSB警告称，NBFI的复杂性、杠杆水平的上升以及与传统银行系统的相互联系，可能会在金融危机中放大风险。

1.杠杆和流动性风险

NBFI的杠杆使用和流动性管理是两个关键的隐忧。FSB特别指出，许多NBFI，特别是私募信贷基金和对冲基金，通常持有流动性较低的资产。这意味着，在市场压力或金融震荡时，NBFI可能面临流动性短缺的问题。

例如，私募信贷基金通常持有难以迅速变现的企业贷款和债务工具。这些基金往往是封闭式的，允许投资者在固定时间段内赎回资金。然而，某些私募信贷基金可能是开放式的，允许投资者每月或每季度赎回资金。这种机制在市场平稳时运作良好，但在市场压力下，可能导致资金的快速流出，迫使基金抛售不良流动性资产，从而加剧市场的波动。

此外，私募信贷基金还面临杠杆风险。虽然目前对这些基金的杠杆水平并没有明确的证据表明过高，但其借款依赖性可能在未来的市场波动中放大流动性压力。根据FSB的数据，私募信贷基金拥有大约5000亿美元的“干粉”（即未动用的投资承诺），这意味着在市场压力下，它们可能会向投资者要求兑现承诺，这反过来可能会对投资者的流动性造成压力。

2.与银行系统的相互联系

NBFI与传统银行系统之间的联系日益紧密，这增加了金融系统的复杂性和相互依赖性。FSB报告指出，银行通过参与证券化交易、提供融资、甚至与私募信贷基金合作，已经深度参与了NBFI的运作。例如，银行可能会与私募信贷基金合作进行贷款发放，后者帮助银行管理资本成本。然而，这种紧密联系意味着，NBFI的任何问题都可能通过银行系统传导，进一步加剧金融系统的不稳定性。

这种相互联系的一个典型例子是NBFI与银行在证券化市场上的合作。证券化是一种将贷款或其他应收账款打包成证券出售给投资者的过程。虽然这能够帮助银行将资产从资产负债表中剥离，但它也将部分风险转移给了NBFI。这种风险转移可能会在市场动荡时加剧金融系统的脆弱性。例如，2020年3月的市场动荡表明，当市场面临压力时，NBFI可能会迅速撤回资金，这加剧了银行系统的流动性紧张。

3.透明度与监管挑战

NBFI的另一个重大隐忧是其透明度较低和监管不足。与传统银行相比，NBFI在许多司法管辖区的监管框架下不如银行那样全面和严格。FSB指出，私募信贷基金的操作往往不透明，投资者难以准确评估其负债、杠杆水平以及风险状况。这种不透明性使得监管机构难以全面了解NBFI的活动及其对金融系统的潜在影响。

此外，NBFI的多样性和复杂性使得监管变得更加困难。由于NBFI涵盖了从对冲基金到保险公司等多种类型的金融机构，每个NBFI的运作模式和风险特征各不相同，导致监管政策难以一刀切。例如，证券化和私募信贷的监管重点不同，而对冲基金的高频交易和复杂衍生品交易又带来了独特的风险。正如FSB所指出的那样，NBFI的异质性、市场实践的多样性以及数据的不完整性，使得全球范围内对NBFI的监管和监控进展缓慢且不均衡。

应对NBFI风险的政策建议

鉴于NBFI的快速崛起及其带来的系统性风险，FSB在报告中提出了一系列政策建议，旨在增强NBFI的韧性，减少其对全球金融系统的潜在威胁。

1. 加强流动性管理：FSB建议对NBFI，特别是开放式投资基金，实施更严格的流动性管理要求。开放式基金允许投资者在短时间内赎回资金，这在市场平稳时是可行的，但在市场动荡时可能引发流动性危机。FSB建议引入“反稀释机制”（anti-dilution liquidity management tools），要求基金管理者在赎回时对投资者施加费用，以反映赎回对基金整体流动性和资产价格的影响。

2. 提高透明度和数据披露：FSB呼吁各国监管机构加强NBFI的数据收集和披露要求，特别是在杠杆和流动性风险方面。监管机构需要更多的数据来准确评估NBFI的风险敞口，并在必要时采取预防性措施。

3. 加强国际合作与协调：由于NBFI的活动往往跨越多个司法管辖区，FSB建议各国加强国际合作，建立全球统一的监管框架。特别是在私募信贷和证券化市场，全球范围内的一致性和透明度对确保金融系统的稳定至关重要。

4. 应对杠杆风险：FSB强调，需要进一步监测和控制NBFI的杠杆水平。虽然目前NBFI的杠杆使用尚未达到危机水平，但随着市场的发展和创新，杠杆可能成为未来金融动荡的导火索。FSB建议各国监管机构制定政策工具，以应对NBFI杠杆过高可能带来的金融稳定风险。

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参考文献

FSB (2024), "Promoting Global Financial Stability: 2024 FSB Annual Report", Financial Stability Board, 18 November.

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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