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文/刘宝丹

十年前，阿里登陆纽交所，凭借250亿美元的融资额打破了全球IPO的融资记录，并成为中国市值最高的互联网公司。十年后，阿里想续写新的资本神话。

8月28日，阿里巴巴完成香港双重主要上市，它也由此成为在纽交所和港交所双重上市的公司。

在港上市工作完成后，阿里巴巴在资本市场获得了更大的自由。

阿里在港股具备独立股价定价权，而不用跟随美股。随着未来阿里巴巴有望纳入港股通，来自中国内地及亚洲其他地区的投资者投资阿里的渠道，更加丰富。阿里巴巴也能享受流动性溢价，实现估值重估。

当然，阿里也在努力用业绩给投资人吃定心丸。面对拼多多、抖音等竞争对手，阿里的反攻战打得非常坚决，如今淘天已经重回双位数增长，并着重提升盈利能力。阿里正在以归零心态重新掘金电商行业，以重现昔日的资本盛宴。

然而，电商行业已经告别高速增长阶段，阿里注定要面临一场苦战。

1. 正式回归

时隔十一年，阿里巴巴终于如愿在港交所上市。

香港曾是阿里上市首选地。2013年9月，时任阿里巴巴集团创始人和副董事长的蔡崇信在公开信中表示，作为一家主要业务都在中国的公司，香港自然是阿里上市的优先选择。

然而彼时，阿里的合伙人制度不符合港交所“一股一票制”，阿里最终选择赴美上市。与阿里IPO失之交臂，这也成为前港交所行政总裁李小加最难以忘怀的一件事。

不过阿里一直未放弃回港上市。早在2019年，阿里巴巴就以第二上市的形式登陆港交所。2022年7月，阿里发布公告称，公司拟将香港新增为主要上市地。随后该计划因故被打断。

对阿里来说，如今在港完成双重上市，意义非凡。

二次上市是两地上市相同类型的股票，本质上是股票跨市场流通，不受主要上市地的规则限制；此次阿里双重上市，相当于按照香港市场规则独立发行上市，阿里也不会因在一个交易所退市，影响到另一个交易所的上市地位，股价也更独立。

也有外资投行主管告诉华尔街见闻，此前有些投资者出于政策风险考量，从阿里等中概股撤离。过去几个月里，包括欧洲、亚洲在内的国际基金又重回香港市场，开始考虑或者已经加入香港股票市场。

该投行主管表示，像阿里这样的大型企业回香港挂牌上市，也能够进一步推动投资者对香港市场的热情，提升市场交易活跃度。

华尔街见闻也了解到，阿里大部分公众流通股已转仓到香港，在市值和交易量方面，阿里一直位列港股前三名。

虽然阿里在香港双重主要上市不涉及新股发行和融资，但市场期待的是，阿里在完成香港双重主要上市后，有望于9月纳入港股通。

港股通允许内地投资者买卖联交所上市的股票，被纳入港股通意味着，中国内地投资者将能够通过港股通直接投资阿里巴巴的股票。

中金公司认为，阿里巴巴已满足了大部分纳入港股通的要求，如果公司在8月底成功完成双重主要上市转换，将有望赶在9月5日的港股通考察日之前符合所有必要条件，并有可能在9月9日附近的调整中被纳入港股通。

摩根士丹利在研报中展望，纳入港股通后，从长期来看，南向资金持股占比可能会稳定超过10%，预计将为公司价值提供可观的增量支撑。按照阿里目前1.55万亿港元市值计算，理论上能带来1550亿港元的资金增量，这将有助于提升阿里的股票流动性和估值，利好公司的市值管理。

通过双重上市，阿里的股票流动性显著增强，股东结构也将进一步多元化。它也能在资本市场、业务上双双破局后，让自己走上重回巅峰的路。

2. 主动出击

过去三十多年，随着中国经济的发展，中概股也经历了“大航海时代”，而阿里无疑是其中最有代表性的一家。

2014年9月19日，阿里在纽约证券交易所正式挂牌，经过漫长询价之后，阿里股票开盘价定格在92.70美元，总市值为2383亿美元，超越腾讯成为中国第一大互联网公司，仅次于苹果、谷歌、微软。马云带着彼时成交已过万亿的阿里受到全世界的瞩目。

然而，阿里的资本神话没有一直持续，很快它就被后起之秀拼多多超越了。2023年11月30日，拼多多市值达到1958.87亿美元，首次超过阿里巴巴，成为美股市值最大的中概股，阿里的王者之位被颠覆了。

为了提振资本市场的信心，让外界看到阿里的业务价值，阿里以重新归零的心态，开启了新的资本征程。

去年3月，阿里开启重大重组计划，进行了史上最大力度的架构调整一拆六，阿里巴巴集团的定位由此也从一家从事业务经营的集团公司转变为从事资本管理的集团控股公司，目的只有一个，就是为股东创造更多价值。

为此，阿里专门在集团董事会下新设立了资本管理委员会，对各类重大资本事项进行管理。不过，随着阿里云、菜鸟、盒马的上市计划被暂时搁置，阿里集团的资本管理计划进行得并不顺利。

随后，阿里启动了一系列动作，从市值管理的角度来提振资本市场信心。

去年12月，阿里宣布派发2023财年股息，总额约25亿美元（约合人民币180亿元），这是阿里有史以来的第三次也是最大金额的一次分红。时隔13年再次分红，阿里开始放低姿态，用实际行动吸引投资者

在 2024 财年全年业绩发布电话会上，阿里表示，董事会已批准 2024 财年每股美国存托股 1 美元的年度现金股息，以及一次性特别现金股息，2024 财年现金股息的总额约为 40 亿美元。

同时，阿里还祭出了回购策略。根据阿里2025财年一季度报告，阿里以58亿美元的总价回购了总计6.13 亿股普通股。截至 2024年6月30日止，阿里流通的普通股为190亿股，环比上季度净减少 2.3%，股份回购计划中仍有261亿美元未使用额度。

马云也开始频繁发声，并用实际行动表达对阿里未来发展的信心。

去年底，在阿里市场被拼多多超越的前夕，马云在内网发帖表示，“我坚信阿里会变，阿里会改。”今年4月，在阿里改革一周年之际，马云发文，肯定了以蔡崇信和吴泳铭为代表的新管理层，称阿里巴巴已重回健康成长轨道，并支持继续改革。

年初，马云、蔡崇信大幅增持阿里股票的信息得以披露。去年四季度，马云购买了价值5000万美元的阿里香港上市股票，同期蔡崇信通过其 Blue Pool Management 家族投资工具，购买了价值约1.51亿美元的阿里巴巴在美国上市的股票。

而更早之前，马云的持股比例就已经超过软银，重新成为阿里第一大股东。将近20年，阿里第一大股东之位，又回到了这位创始人手中。

如今，阿里正式回归港股，将会极大改善阿里的股票流动性，这也是阿里资本管理计划的一部分。

归根到底，阿里要想重现资本市场的盛宴，还是要回到业务逻辑，用业绩打动资本市场。

目前看，阿里正朝着正确的方向前进。根据2025财年第一季度财报，淘天本季度线上GMV同比高单位数增长和订单量同比双位数增长。阿里首席执行官吴泳铭认为，阿里的战略已经奏效，淘天集团稳定了市场份额，业务重回增长轨道。

在规模恢复增长之后，阿里的当务之急是实现盈利能力的提升，这也是阿里接下来需要解决的最大难题。

作为电商模式的引领者，阿里过去二十多年里享受到了人口增长和消费升级的红利，也正是在这种时代趋势下，阿里创造了一个无与伦比的资本故事。然而，时代的红利逐渐消退，留给阿里的是一个竞争日益白热化的电商市场。

阿里真正的逆风局开始了。

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