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【中国金融案例中心   编译：谢彬彬、李锡雯】

近期，麦肯锡发表了一篇名为《微波逐浪：资产代币化的变革力量》（From ripples to waves: The transformational power of tokenizing assets）的报告。该报告探讨了资产代币化（Tokenization）在金融服务业中的变革力量。报告认为，资产的代币化正处于从涟漪到浪潮的转变过程中，将重塑金融服务业的未来。尽管面临挑战，但金融机构和市场基础设施参与者通过合作和协调，可以建立领先地位并捕获价值。随着基础设施的完善、监管的明确和需求的增长，代币化将推动金融行业的未来变革。

代币化的定义及现状

代币化（Tokenization）是指在区块链网络上为资产创建独特数字表示的过程。这种数字表示，即代币，可以进行投资、交换或作为抵押品使用。代币可以代表多种资产，包括实物资产（如房地产或艺术品）、金融资产（如股票或债券）、无形资产（如知识产权）以及身份和非结构化数据。

经过多年的实践与发展，资产代币化已到达一个市场转折点。其带来的好处包括可编程性、可组合性和增强的透明度，使金融机构能够提升运营效率、增加流动性和创造新的收入机会。目前，一大批应用程序每月在区块链上的交易资产可达数万亿美元。然而，市场上也存在许多错误的启动和挑战，需要所有相关利益方的合作和协调。

代币化的发展趋势

未来的金融服务体系将会融入许多代币化资产的特征，例如全天候（7*24）可用性、全球范围内即时的资产流动、接受服务的平等性、不同服务和资产的可组合性以及交易的透明可控性。随着技术成熟、可衡量经济效益显现，资产的数字化似乎变得更加的不可避免。尽管趋势显著，代币化的广泛采用仍然很遥远。对现有基础设施进行现代化改造极具挑战性，尤其是在金融服务等监管严格的行业。报告预计，代币化的采用将会出现多波浪潮：第一波浪潮将由具有投资回报和一定规模的资产用例驱动，接下来才会逐步波及当前市场较小、收益不太明显或者需要解决严峻技术问题的资产类别。

报告预测，到2030年，代币化市场的资产总值可能达到约2万亿美元（不包括加密货币和稳定币），主要由共同基金、债券、交易所交易票据（ETN）、贷款和证券化以及另类基金推动。在乐观情况下，这一价值还可能会翻倍。

代币化的采用进度预期

报告认为，现金和存款、共同基金和交易所交易基金（ETF）、贷款和证券化、债券及交易所交易票据等资产类别将率先实现有意义的代币化。这些资产类别已显示出较高的效率和价值增益，以及较高的技术和监管可行性。其他资产类别，例如私人股权等另类基金、房地产等另类资产、未上市及公开上市的股票、贵金属、衍生品等资产的代币化进程可能较慢，因为预期收益较为有限或可行性存在担忧。

图1 分阶段实现代币化的资产规模预期及用例示意

代币化的挑战与解决方案

冷启动问题是应用创新的常见挑战之一。在这种情况下，产品及其用户需要共同成长，任何一方都无法单独实现健康增长。在资产代币化的背景下，冷启动问题指的是虽然代币发行相对容易且可复制，但真正的大规模增长只能在网络效应达成后才能实现，即当用户（通常是投资者）和交易活动达到一定规模时，市场才能变得活跃和可持续。

由于金融服务业底层平台的升级过程相当复杂，报告建议市场需要构建一个"最小可行价值链"（minimum viable value chain，简称MVVC），即通过合作来实现代币化解决方案的规模化。为了支持各种资产类别在代币化过程中的扩展和应用，以最大化代币化带来的好处，金融机构及市场机场设施参与者需要携手合作，确立共同的财务利益及目标，采用通用或能够相互操作的区块链网络。这种全新的、互联的基础设施模式能带来了多种优势，但同时也会引发一些监管方面的担忧和实际操作中的挑战。

图2 最小可行价值链示意

此外，报告总结了资产代币化应用的几个关键性条件，包括构建能够支持数万亿美元交易量的区块链技术，并确保不同应用之间的无缝互联；需要广泛的代币化现金（如CBDC、稳定币、代币化存款）用于即时交易结算，以及明确的监管框架来支持更公平、透明和高效的金融体系。而随着采用代币化的标志逐渐出现，如监管明晰或市场基础设施的成熟，价值数万亿美元的资产将实现链上移动，将为先行者和颠覆者创造巨大的价值池。

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