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去年11月，拼多多在Q3总营收规模约为阿里巴巴三分之一的体量下，实现了市值上对后者的短暂超车，这令市场各方都感到匪夷所思。

可能段永平投资、黄峥选择电商赛道之际，曾设想过有朝一日能够超越原有的行业巨头，但不知是否预料到这一天到来地如此之快。

外界认为这是互联网企业估值逻辑转换过程中的“不正常反应”。支撑拼多多市值的只有电商一项业务，而阿里巴巴则处在“公司24年来最大的1+6+N组织变革”中，诸多业务单元或许因为现状与潜力问题蒙受“负估值”阴霾。

时势造就了拼多多，使其成为资本市场上更具有想象空间的“优等生”。

决定估值的往往并非简单的当下业绩，资本市场更青睐具有强劲发展潜力的公司。阿里巴巴与京东都曾押注过“消费升级”，但市场需求与消费趋势却眷顾了拼多多所贯彻的低价策略，拼多多在营收、利润、活跃用户等核心指标上的增速令人咋舌。

但这样的增速会保持多久？当活跃用户逼近天花板的时候，拼多多将如何继续保持着自身在资本市场中的想象空间？

从用户规模、营收规模、市值表现等多个维度来看，拼多多早已经成为互联网巨头之一。但这家年轻的巨头并不如前辈们一般，高歌猛进推进多元化布局，它在电商之外的业务拓展上显得格外谨慎，甚至还未上马变现能力极强的金融业务。这不太符合外界对拼多多“迅猛且野蛮生长”的印象。

在黄峥的生存哲学中，他不认为拼多多必须要做品牌升级，做全品类，“我们要做的事情永远是匹配，让合适的人在合适的场景下买到合适的东西。”

那以现在拼多多所具备的用户、场景资源，它在哪些业务中显得激进，哪些业务却极为克制？电商业务之外，下一个被资本市场认同的想象空间在何处？

01 迷惑抽身的本地生活

2023年以来，美团与抖音在本地生活业务上刺刀见红般的竞争，是互联网行业中讨论热度最高的话题之一。但在双雄争霸之际，2024年初，拼多多的本地生活业务却快速关闭，“何时重启要等通知”。本是趁乱闷声发大财的大好时机，拼多多的快速抽身令人不解。

拼多多首次试水本地生活，当属2020年8月“多多买菜”的诞生。彼时，“美团优选”也刚刚成立，社区团购市场鏖战正酣，腾讯、阿里、京东等互联网大厂，红杉资本、淡马锡等投资机构，乃至绿城、碧桂园、保利地产等房地产企业都加入了这场混战。“多多买菜”诞生于硝烟中，并在“后社区团购时代”占据了一席之地。

综合多方信息，历经三年投入与运营，如今的“多多买菜”已经牢牢锁定了社区团购近半市场份额，这给拼多多积累了发力本地生活的经验与底气。

2023年初，拼多多旗下的社群团购平台“快团团”开始低调推进本地生活业务，在餐饮、娱乐、丽人、住宿等领域进行招商。5月，团购券上线，通过团长带货，用户下单后即可到店核销消费。

到7月，拼多多APP上线了本地生活入口，包含售卖美食餐饮券、代下单到店自取等功能，合作品牌集中在肯德基、麦当劳、瑞幸咖啡等连锁餐饮类别上。

再到12月，“多多买菜”启动了本地生活到店业务招商工作。招商项目包含到店餐饮券、到店酒店券、景点门票券、电影票等，将以美团、抖音薄弱的三线下沉城市为重点开始突破。

在原定计划中，多多买菜本地生活项目预计将于2024年2月春节后在全国上线，并由拼多多联席CEO赵佳臻带队。据媒体报道，拼多多原本的计划是主动进攻，希望用三个月的亏损冲击美团主业。

但冲锋号尚未吹响，拼多多却在2023年底最后一周突然鸣金收兵，地区招商人员接到指令称本地生活项目暂停。

拼多多为何在本地生活业务上偃旗息鼓？

诚然，在美团与抖音的战火中，本地生活业务饱和度在不断提升。抖音陆续上线团购及成立本地直营业务中心，服务已覆盖超过370个城市，合作门店超200万家。美团方面也发起了反击，推出特价团购、尝试内容视频化转型、提供商家佣金减免等举措，也带动了2023年Q3本地商业收入同比增长24.5%至576.91亿元。

更遑论其它对手仍在虎视眈眈，阿里将高德和本地生活旗下的到店业务口碑合并，已把本地生活列为六大业务集团之一，此外小红书与快手也在伺机而动。

但市场饱和从来都不是拼多多顾忌的理由，否则在阿里与京东一决胜负的电商市场，黄峥没必要创立拼多多。

用黄峥的话说，拼多多是从夹缝里长出来的，很幸运能够看到阿里等前人走过的路，有可能缓和掉一些恶性问题，这是拼多多占便宜的地方。但别人走过的路，受过的苦难，拼多多是很难去跳跃的，只能在不断学习前人经验的过程中稍微走得快一点，但不可能完全跳过历史的发展。

如果暂停本地生活业务是为了积蓄力量，等待美团与抖音战况进一步明朗，那2024年也正是拼多多入局的好时机。经历了2023年一整年的人才、经验积累，拼多多有底气依托“多多买菜”，做起本地生活业务，否则等市场格局稳定后，再想追上要付出更多。

但突然的收兵行为，就显得有些迷惑：明明很想分一块蛋糕，但似乎又没有下定决心，仍要继续观望。

本地生活尤其是到店业务无疑是非常赚钱的，美团上市后便是依靠到店业务88.8%的毛利率实现市值的两年飞升。拼多多无疑是需要到店业务这块高毛利率的“香饽饽”，因为“多多买菜”目前还不赚钱。

据晚点latePost报道，2023年多个省区负责人陆续转往拼多多跨境业务Temu之后，，拼多多内部将多多买菜的30个省区拆分成了78个经营单元，试图精细化运营以追求盈利。

或许是因为“多多买菜”三年以来的运营经验以及尚未实现盈利的苦楚，让拼多多对本地生活业务的高投入产生忌惮，才导致战略上的摇摆。

02 拼多多怎么还不放贷？

“互联网的尽头是金融”“流量的尽头是放贷”，这些说法也尚未应验到拼多多身上。

拼多多创立之初，便与平安银行在风险控制、信用系统、商户扶持、供应链金融、未来保险领域展开全面合作。平安银行根据拼多多平台的交易记录，建立数据模型以及拼多多商户的信用体系，从而做好风险控制，通过供应链金融服务为拼多多商户提供资金支持。

当下，尽管手握支付牌照并创立了“多多支付”，但拼多多在金融业务上的布局仍然十分克制。在拼多多APP中，除与人保财险合作的财产安全险外，多为与诸多银行合作的绑卡与信用卡分期活动，尚无信贷入口。

黄峥在2019年曾说过，拼多多不会过早地提供一些金融服务。但这话较为笼统，“何时算早”的定义也仅在黄峥一人口中，从收购付费通曲线获得支付牌照开始，拼多多何时发力金融业务已被业界广泛关注。

在没有独立的支付系统之前，拼多多使用以微信支付为主的第三方通道，这意味着如果腾讯并未对拼多多进行通道费用的减免，以拼多多的交易量需要支付极高的通道费用。

而获得了支付牌照并拥有了独立支付业务“多多支付”后，不仅避免了通道费用的开销，还能将订单信息、交易总额、用户支付信息等机密数据完全掌控在自己的手中。

也正是有了独立支付业务，拼多多才有尝试其他金融业务的底气。彼时外界认为，拼多多拿到支付牌照后，将通过丰富金融牌照，推出更多金融业务来覆盖更多交易场景与用户需求，带来更大的想象空间。

但事实并非如此。甚至很多人心生疑问，拼多多怎么还不做金融？

2020年，拼多多向用户推荐“先用后付”功能，需要满足微信支付分达到500以上。该功能仅对符合活动要求的商品生效，消费者可先下单体验，确认收货后再打款。这种降低消费门槛的业务并非创新，其他电商平台早已有之。

这一产品颇有消费金融的雏形，随着拼多多用户的逐年增长，外界也猜测过拼多多会自己申请或联合其他金融巨头获取消费金融牌照，正式开展自营消费金融业务。不过，后来拼多多并未有明确进展。

对于一家年轻的互联网巨头，却迟迟没有自营金融业务，这听起来很难想象，它并不符合外界对互联网企业变现的印象，只能从创始人的战略上找答案。结合拼多多崛起的时机，结果似乎又在情理之中。

拼多多正式上线于2015年，同年蚂蚁集团的“花呗”产品发布，招联消费金融、马上消费金融均在上半年正式开业。蚂蚁集团在之后的岁月里快速成长为庞然大物，拼多多却一直在电商领域奋起直追。

之后平台金融整改大幕拉开，包括消费金融在内的各类金融业务得到更强烈的监管，蚂蚁集团首当其冲。

阿里、京东一面整改，一面回身，却发现电商大本营突然站起来一个几乎能决定自身生死存亡的对手，学习拼多多的“仅退款”、重拾低价武器、发力下沉市场等自保与反击举措才纷至沓来。

黄峥曾说，“错位才会成长地更快。拼多多并不想做第二个阿里，拼多多的存在本身就是一种模式，你可以说我low，说我低级，但你无法忽视我。”

但当拼多多年活跃买家数量接近9亿、市值逼近乃至超越阿里，引起阿里与京东的重视时，这种错位竞争的态势已经不再明显，新老巨头开启正面对决。

甚至某种程度上而言，攻守之势已经悄然改变。失去市场份额想要重新夺回的阿里与京东，更像是挑战者，而拼多多则成为守擂方。那些曾经困扰过阿里、京东的组织架构、战略调整、部门协同等问题，也许同样也会困扰拼多多。

在这种情况下，拓展新业务、开辟新的增长空间对拼多多而言格外紧迫。

跨境业务Temu视为拼多多的第二增长曲线，拼多多在2023Q3业绩增长的主要原因也是因为Temu的增长态势超过预期。这个成立仅一年多的跨境品牌，目前已经覆盖全球40多个国家和地区。

不同于其它业务上的克制，拼多多在Temu扩张中延续了国内市场上的激进态度，大力推行低价战略和大规模营销投放。

在Temu上线的第一个月，拼多多在美国市场投入的营销费用就达10亿元。据MediaRadar的最新研究，在2023年1月-11月期间，Temu的广告支出同比增长了1000%。

由于Temu尚未全面开启商业化，仍处于扩张阶段，资本市场对Temu未来可能具备的商业潜力极为看好，认为拼多多有希望在国际市场上复刻国内的增长奇迹。这种看好直接反馈到拼多多的市值之上，将拼多多推到了“比肩阿里”的位置上。

黄峥并不怎么在意市值，他曾说：“我觉得市值是一个副产品，如果做公司的目标就是为了做大，把估值做高，这是本末倒置的，没有一家公司因为这个目标而得以生存，它一定是你在这个社会上为消费者也好，为商户也好，或者是为更大的广泛的社会创造了独特的价值，这个价值被价格反应出来。”

一直做电商也好，做本地生活、自营金融也罢，其实外界的讨论都是用过往的经验来衡量。但拼多多并非是一个按套路出牌的玩家，如果拼多多可以被看透，那它就不会诞生、崛起，成为电商市场三足鼎立的一环。

“对于未知领域，我通常会采取比较原始的办法，就是自己去体验和感受，用常识来判断。大部分知识是没用的，遇到问题再解决问题”，黄峥曾公开表示。

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