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近日，在“2023资管人沙龙暨星图金融研究院八周年论坛”上，星图金融研究院重磅发布《中国居民消费趋势报告（2023）》，系统梳理居民消费形势变化。

一、消费意愿不振的原因

今年以来，市场对消费关注度很高。疫情期间，居民储蓄屡创新高，在市场的期待中，全面放开后，全国消费者将进入疯狂买买买模式，带动中国经济强劲复苏。然而，事实表现恰恰相反，很多人不愿或不敢花钱了。

（一）内需不足，成经济复苏的主要拖累

从居民消费相对GDP的增速来看，疫情前，居民消费增速明显高于GDP增速，疫情后，居民最终消费支出增速相对GDP增速快速收敛。

从三大需求对GDP增长的贡献率看，2020年和2022年，消费贡献显著下台阶；2023年1-9月，出口负贡献，投资贡献回落，消费贡献率被动抬升。低基数下，消费同比增速尚可，但从两年增速来看，消费增速仍处于较低水平。

（二）宏观视角下就业、收入对消费倾向的影响

收入是影响消费的核心因素。疫情之前，收入增速持续高于GDP增速；疫情以来，收入增速时常落后GDP增速。

就业涉及到千家万户的生计和发展。虽然当前失业率已经在较低水平，但由于很多人对工作稳定性的期待和收入增长的信心不足，影响其消费倾向的提升。

另外，2023年1-9月，投资降速，出口转负，对就业和收入增长产生掣肘，纯粹靠消费支撑增长，大家口袋里的钱不断被消耗，心理层面体验反倒不如2022年。

2020年以来，低收入户的收入增速明显低于高收入户，导致居民部门整体消费倾向下降。2020年以来，人均消费支出占收入比重整体下台阶。

（三）微观视角下“心理账户”效应

1980年，芝加哥大学著名行为金融和行为经济学家理查德·萨勒首次提出“心理账户”概念，认为消费者会明确将消费划分为租金、食物、水电费、娱乐、衣着等不同用途，并在心理层面设定预算上限，且很少跨用途调剂。

基于“心理账户”看消费，疫情期间，教育文化娱乐项目受损最大，复苏力度也大；居住、食品、家庭设备用品及服务项目疫情期间受损较小，疫后修复空间也小。

此外，超额储蓄很大一部分来自于购房的推迟和理财向存款的回流，居民也不会拿这部分预算用于消费。

（四）微观视角下“庄家的钱”效应

在消费心理上，还有一个重要的现象，就是“庄家的钱效应”，指的是赌徒在赢钱的时候会把赢来的钱和本金分开到两个账户，本金轻易不会动，而赢来的钱却会被归入到"不劳而获”账户，认为那是庄家的钱，会将其挥霍掉或者冒险投入到下一次赌注中。

疫情三年，很多人的“意外之财”或多或少都消失了，只剩下工资在苦苦支撑。这种情况下，即便银行卡里有存款，但对于这种辛苦挣来的钱，大家花起来会格外精打细算。更何况，不少人的收入还有缩水风险，消费倾向明显下滑。

一个反例是美国，疫情期间，特朗普和拜登政府均采取“货币”抗疫政策，大量给民众发钱，在意外之财的刺激下，美国消费保持很强的韧性，最终导致了通胀高企，也支撑了美国经济的韧性。

（五）财富效应的“负反馈”

近两年，居民的财富效应明显受到抑制。我国居民家庭财富主要看地产，房地产方面，2021年下半年以来，城市二手房出售挂牌价指数下降了约8%。金融资产方面，2022年以来，我国金融市场基本属于股债双杀，投资者风险偏好下降，避险情绪上升。

财富效应的弱化，反过来进一步制约了消费意愿的恢复与消费市场的增长。

二、当前的消费新趋势

消费不振，很大一部分原因是经济周期影响。但除了经济周期导致的消费变化以外，疫情以来，国人消费习惯和消费偏好在潜移默化中也发生了不小的改变，导致消费市场上出现了许多新趋势，包括炫耀型消费退潮、悦己型消费崛起、国潮风消费汹涌等。

（一）炫耀型消费退潮

近几年来，“炫耀型消费”开始退潮，实用性、功能性消费备受大众青睐。

以2021年“雪糕刺客”为起点，消费者掀起了对单纯高定价商品的舆论声讨。2023年，多个顶级或轻奢国际品牌增长乏力，其中，中国市场降幅明显。国内车市，很多人不愿意买有品牌光环的BBA，反而偏爱国内新能源汽车。而名创优品这几年门店数量不断增加，背后反映的是炫耀型消费的退潮。

炫耀是人类的天性之一。炫耀性消费退潮的背后，是越来越多的人无力参与炫耀式消费，反映了中产群体的收入缩水。互联网、房地产、教培等行业一度是中高收入群体的积聚产业，随着这些产业发生重大变化，大量的中产群体收入缩水、预期变差，是炫耀式消费退潮的主要原因。

（二）悦己型消费崛起

“悦己型消费”指不为纪念或仪式、只为自己开心而消费的行为。从外在表现上看，悦己型消费是指消费不再受迫于生活、价格或者潮流裹挟等外界因素，而是将自己喜好和自我愉悦放在首位。典型如对旅游的热爱、不计成本去看演唱会等。

深层次来看，悦己型消费是消费者群体对于消费主义浪潮的无声反抗。当然，疫情期间，很多人感受到了生活的无常，在心理层面更愿意对自己好一点，也是悦己型消费崛起的催化原因。

（三）国潮风消费汹涌

近几年，国潮一直都是消费市场上的热点，许多带有国风元素的东西很容易“出圈”，并且备受市场追捧。

从大白兔、回力的翻红，到故宫IP联名款商品的风靡，再到北京冬奥会吉祥物“冰墩墩”的现象级爆火，无不佐证了国潮之风的盛行。与此同时，近年来，国货护肤品、国产品牌运动服饰的市场份额不断提升。

国潮崛起的背后，一方面是中国产业链的整体崛起，“中国造”成为商品的加分项，当越来越多的消费者开始关注产地，品牌因素就弱化了，为国货崛起提供了条件；另一方面，逆全球化背景下，支持本国商品是全球潮流所在，国内也不例外，尤其是中美博弈的背景下，很多消费者开始用消费来表达对中国崛起的期待与支持。

（四）消费趋势的不可逆性

上述消费现象，有些具有周期性，受经济周期影响；也有些受更长期的因素制约，具有不可逆的特征，《报告》重点谈的是人口结构。

《报告》界定25-64岁的人为生产型人口，是一个社会中主要的劳动力。2015-2019年间，生产型人口占比处于历史高位，社会的财富创造能力最强，消费升级趋势也最为显著。2020年以来，生产型人口占比出现断崖式下降，这意味着，生产型人口暨社会消费主力群体的负担越来越重，消费力受损。另一面看，则是人口老龄化的快速提速，老龄群体消费欲望较低，也对消费升级产生掣肘。

此外，还可以从人口平均年龄来看这个问题。2000年，我国人口平均年龄为31岁，2010年为35.7岁，2020年为38.8岁。39岁这个年龄段的人，正是上有老、下有小，工作和生活压力最大的阶段，其消费观念、消费行为与35岁、31岁的人有着明显的不同，这也属于消费行为背后不可逆的变化。

三、消费水平究竟如何？

以上，是《报告》对我国消费趋势的一些观察。接下来，再借助定量指标做一些刻画。

2017年，星图金融研究院首次发布中国居民消费综合指数。该指数由经济发展与产业结构、宏观层面居民消费、实物类消费、服务类消费、消费业态等五大领域共37项数据指标综合计算而成，衡量消费升级状况和均衡水平。

（一）历年全国居民消费综合指数：2022年低于疫情前水平

2016年至2019年，为我国消费升级的黄金年代。期间，全国居民消费综合指数由2016年的0.351上升至2019年的0.379，消费状况和均衡水平持续改善。

不过，自2020年起，受新冠疫情影响，全国居民消费指数出现趋势性回落，而后随着防控形势的稳定，国民经济运行趋于恢复，消费指数逐渐迎来好转，重新进入复苏通道。但整体上看，相比2019年，消费状况尤其是全国消费均衡水平，还有较大差距。

（二）2022年全国31个省市自治区消费指数：北上广江浙居前

基于本研究的指标体系及权重设定，所有原始数据经过标准化处理后加权求和，得到全国31个省市自治区居民消费综合指数，并在此基础上将2022年各省市自治区的消费指数按照数值大小进行排序。

可以看到，北京、浙江、上海、江苏、广东等省市排名靠前，西藏、甘肃等地区排名靠后。其中，上海和广东的名次较上一年略有下滑，主要是受到疫情封控等因素的影响所致。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

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