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北交所2021年11月15日开市以来，已经发展了近两年的时间。然而今年北交所最热的新闻之一居然是自媒体谣传的北交所个股单日几乎零成交。

这一现象从某种程度上揭示了北交所自成立以来在流动性方面所面临的严峻挑战。流动性是衡量一个金融市场活跃程度的重要指标，对于投资者和市场参与者来说，缺乏充分的流动性可能会导致投资机会减少、交易成本上升以及市场信心受损等问题。

作为中小企业发展的重要平台，北交所的未来将如何演绎？北交所上市公司是否正处于机会的窗口？本文将深度解析。

01 北交所为何持续低估？

今年上半年北证50以超10%的跌幅成为了市场中表现最差的指数之一，远超被热议的科创50和创业板指，这其中的原因是什么？

数据来源：同花顺iFind

许多投资者认为北交所许多公司的前身来自于新三板，而新三板市场定位较为模糊，相关法规制度和监管机制尚不完善，同时也存在一些不规范的现象，由此来推断北交所上市公司质地不是很好，所以表现低迷。

实际上从公开披露的财务数据来看，北交所的上市公司盈利质地与成长性不比其他上市板块差。

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北交所、科创板和创业板服务的企业多处于成长阶段，适宜采用PEG等估值法。同时，可借助研发人员比重及研发费用率等因素，深入剖析公司的竞争力与未来潜力。

就市值而言，北交所上市公司的规模较小，仅为科创板平均市值的1/9。然而在研发投入方面，北交所与创业板颇为相近，甚至高于科创板的投入水平，但总体差异并不显著。

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北交所上市公司的整体PE为19.07，明显低于科创板64.54和创业板47.54。从PE上看北交所相对另外两个板块是估值低较多，而这其中的症结关键在于流动性的严重不足。

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今年以来，北证A股市场的成交金额仅为1316.29亿元，相较之下，科创板的成交金额则是其近65倍。而创业板的成交金额更是达到了北证A股市场成交金额的近205倍。这反应了北交所的交易量活跃程度仍较低，有很大的改进空间。

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02 活跃资本市场，北交所积极行动中

7月的中共中央政治局会议指出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。北交所围绕会议的内容也开始了相应地布局。

近期，北京证券交易所与易方达基金、招商基金、广发基金、南方基金、华夏基金、嘉实基金等6家公募基金代表召开座谈会。

北交所总经理隋强在会中提到：“以投资端建设为主线，多措并举提升交投活跃度。以完善投资者结构、增强交易功能为目标，大力加强投资端建设与精准服务。持续扩大合格自然人与专业机构投资者队伍，降低交易运行成本、提升市场交易效率。不断丰富产品供给和指数体系。扩大做市商队伍，扩展融资融券业务规模。”

北交所提高市场活跃度的措施很快得到了印证。

7月28日，证监会发布《证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定(征求意见稿)》，优化现有做市商制度安排，适度调整完善专门从事北交所股票做市业务的证券公司准入条件。

从做市商数量上来看，新三板合格做市商的数量是北交所的4.85倍，而做市股票数量则达到8.24倍。最近12个月净资本持续不低于50亿元、近3年分类评级有1年为A类A级(含)以上的券商数量为53家，相较目前14家上升279%。此轮改革预计或对北交所流动性产生提升作用。

目前，北交所做市已经完整运行近半年，初显成效。科创板做市启动后换手率提升随着时间增加而效用递减的规律值得关注。单一措施对市场带来流动性边际改善有限。与科创板相比，北交所流动性起点更低，市场投资者结构更单一，更需要各项政策齐发力。扩容做市商资质，结合全面注册制、两融、北证50指数基金等政策组合拳持续，或能进一步改善整体市场生态。

03 北交所结构性机会值得关注

尽管北交所上半年整体表现不佳，但仍有许多个股涨幅超过预期，特别是专精特新企业。北交所已有84家公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，占市场总数的42%，超过八成公司入选省市级专精特新企业名录。此外，8家公司获得国家级“单项冠军”认证。这些企业专注于细分市场、创新能力强、掌握一定核心技术，是产业转型升级的中坚力量。

上半年北交所专精特新企业涨幅前十名有：曙光数创、巨能股份、鼎智科技、民士达、云创数据、天宏锂电、昆工科技、苏轴股份、晟楠科技、驰创科技。

可以发现，涨幅居前的公司多为新股以及AI产业链的个股。比如曙光数创是一家以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商。自23年以来，AI浪潮的兴起，算力需求猛增，高端数据中心的建设提速，相应的液冷市场也会跟着扩容，以曙光数创的市场地位，仅仅扩容后的增速足以让今年业绩再上一层，保守估计今年业绩会比去年翻倍增长。

排除主题行情外，鼎智科技、骏创科技、苏轴股份这三个上市公司的涨幅主要来自于业绩的推动以及估值性价比凸显。

举个例子来说，鼎智科技是线性执行器国内龙头，全球市占率达10%，具备丝杆和螺母部件独立生产能力。呼吸机配套音圈电机打破国外垄断，深度绑定迈瑞医疗，公司目前产能饱和，募投项目布局高端微电机，建设期 3 年，项目达产后将助推业绩高速增长。其目前市盈率为37.23倍，而对标的主板上市公司鸣志电器目前市盈率达104.4倍，具有一定的估值性价比。

据公募基金发布的第二季度报告，二季度公募基金频频加仓北交所股票，多只北交所次新股新进北交所主题基金重仓名单。公募基金作为重要的增量资金来源，它们的持仓是重要的参考资料。

上半年公募持仓的北交所专精特新企业前十名有：连城数控、诺思兰德、凯德石英、富士达、吉林碳谷、昆工科技、同亨科技、民士达、鼎智科技、苏轴股份。

可以发现公募的重仓与上述涨幅前十的个股有很大的重合，而表现较差的个股与A股相应板块有很大的相关性。

比如吉林碳谷的调整大跌主要源自于大丝束碳纤维的价格下跌，同亨科技和连城数控变现平平主要源于市场对于光伏行业远期利润下行的担忧。

04 估值低+流动性弹性+发展民营经济是北交所投资的硬逻辑

北交所的投资逻辑总结来看，首先是低于市场的估值水平后续可能会随着流动性的上升回到市场平均水平。

因为北交所目前的成交量过低，只要做市商制度持续生效以及机构的加仓边际改善，就有可能推动北交所指数的行情。

其次，北交所的顺利发展对于我国中小企业的产业升级是极大的利好。民营经济在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了积极的作用，已成为我国经济制度的内在要素，推动经济持续健康发展的重要力量。

而北交所的天然使命便是支持中小企业创新发展，这是顺应国家的政策趋势的稀缺平台。北交所上市公司，大多集中在生命周期成长期阶段，该阶段更要关注公司营收增长，具有营收增速可能大于净利润增速、研发投入可能很高的特点。同样，也吸引了一批新兴产业成长期的行业，会催生行业前三名的企业不断加入北交所，随着行业规模与龙头扩大，销售和利润规模增长速度较快，成就行业背景下的成长股。

在投资价值评估中，"长坡厚雪"的企业或更受追捧。除了具备较高行业规模和深厚护城河的公司核心竞争优势外，卓越的管理团队以及营收与净利润的快速增长也是成长股的关键要素。

在北交所上市企业中，124家于2023年第一季度业绩呈现上升趋势，106家的2022年营收实现增长。结合较低的市盈率，开源证券精选出15只成长潜力较大且估值相对较低的股票。随着公司业绩持续增长与估值回归至高成长价值，这些股票或具有较大的投资性价比。

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