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随着近期多项重磅政策的相继推出,A股的“政策底”已十分清晰且坚实。同时,经济“二次探底”后有望在三季度迎来拐点。叠加上市公司业绩压力或在中报得到释放,A股的“三重底”已愈发明确。市场盼望已久的增量资金则有望在政策引导和基本面改善的双重作用下,在三季度逐步入场。在经历了纠结的二季度后,A的拐点正在临近。

政策底:多管齐下,稳外安内

我们认为,7月末政治局会议对房地产的定性调整,以及“活跃资本市场”的精神,无疑将对下半年国内实体经济和资本市场带来较大力度的提振。纵观年初以来的各项重振经济信心的动作和信号,A股的“政策底”已经非常坚实。

稳内需:地产政策调整,着力刺激消费

政治局会议召开,通稿删除了“房住不炒”的表述,指出“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”。会议进一步指出:“适时调整优化房地产政策……促进房地产市场平稳健康发展;要加大保障性住房建设和供给……积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设,盘活改造各类闲置房产……要有效防范化解地方债务风险,制定实施一揽子化债方案……要加强金融监管,稳步推动高风险中小金融机构改革化险。”

我们认为:1)删除“房住不炒”宣告“全民炒房”时代的彻底落幕;2)房地产依旧是我国经济的支柱之一,但“一哥”的地位将逐步让位于其他新兴产业;3)对地产的松绑有短期刺激需求的考虑,但重点仍在保交楼、旧改、化解房企破产风险等方面。

消费方面,国务院办公厅转发国家发展改革委《关于恢复和扩大消费措施》的通知。针对稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境,发改委提出了二十条措施。主要包括:不再新增汽车限购措施,进一步推广新能车和充电桩建设;扩大保障房供给、推进旧改和城中村改造;全面落实带薪休假,提振假日消费;大力发展农村直播电商;规划建设区域商业和消费中心;支持REITS发行等多个方面。

稳信心:凝聚共识再出发

中央近期发布的《关于促进民营经济发展壮大的意见》,从优化营商环境、加强经济政策支持、强化法治保障、引导社会舆论等多个角度为民企发展壮大助力。我们认为,这表明对互联网平台的集中治理结束,未来将转为常态化管理。同时,也是对过去几年国内舆论场中关于民间资本争论的一锤定音,有助于让民营资本重新定位、重拾信心、凝聚共识再出发。

稳外资/外交:展现合作诚意

疫情三年叠加俄乌冲突对全球供应链造成巨大破坏,也使得全球政治“站队”越发明显。在美国的主导下,发达国家开始考虑基于地缘的“近岸外包”和基于站队的“友岸外包”。这导致欧美大型企业与我国的经贸关系会受到更多非经济因素的影响。因此,我国必须对这些国家和企业提供足够的“风险补偿”,才能弥补这些企业和政治家在国内遭受的压力。

自去年疫情管控放开后,中外互动明显加强,我国向全世界展现了开放与合作的诚意。首先做出表率的是政府层面。德国总理舒尔茨率领庞大的德国商业团队“闪电访问”中国。随后,法国总统马克龙、巴西总统卢拉、中亚各国领导人、新西兰领导人等相继访华。与此同时,习总书记出访中亚;李强总理出访欧洲。

紧跟着的是商业高层的互动。德国顶级企业高管团到访(以及4月德国大众集团高管集体参访上海车展)、苹果CEO库克、特斯拉CEO马斯克、微软创始人比尔盖茨、摩根大通CEO戴蒙等纷纷来华并获得我国高级官员接见。

这一系列互动无疑加强了外资对投资中国的信心。

经济底:“二次探底”有望结束

上半年GDP数据公布,半年增速5.5%,但二季度增速不及预期。经济修复从来都不是一帆风顺,尤其是在经历较大的冲击之后,通常会经历“二次探底”。但相比4月和5月,6、7月份的经济数据有所转暖,一些行业的微观层面可见明显的修复。

从近2个月的数据来看,“二次探底”可能已结束。7月制造业PMI在6月改善的基础上进一步小幅改善,已回升至4月的水平,有望在8月份重新回到扩张区间。7月整月工业品价格延续了此前的回升趋势,从环比来看多数商品价格均出现上涨,且涨幅较6月扩大,仅水泥、铝等少数品种表现不佳。从同比来看,目前工业品价格的降幅也较6月有所收窄,我们认为,6月可能是PPI同比的相对低点,7月PPI同比读数或将回升。

另一方面,居民消费或已触底。6月,十大城市地铁客运量同比增速趋于正常,环比较上月小幅增长1.0%,居民出行半径基本完成修复。与商品消费相关的柯桥纺织指数、义乌小商品指数等环比同样与上月持平,同比降幅也小幅收窄。总的来看,6月整月居民消费情况与上月基本持平,虽然社零同比可能在基数作用下进一步走低,但环比增速大概率与往年同期接近。

我们认为,在政策底出现后,经济底应该也相距不远,而当前大概率也是年内的市场底,下半年人民币相关资产有望继续回暖。

业绩底:中报或确认多个行业拐点

我国本轮经济周期在2021年四季度见顶下行,并且在2022年受到诸多因素的共同作用,经济快速下滑。因此,企业盈利普遍走弱,也是经济规律使然。从半年报的预报来看,有1700+家企业公布了半年报预报。从整体情况来看,业绩向好的公司(扭亏+略增+预增+续赢)有780+家;业绩走坏(略减+续亏+首亏+预亏)的有930+家。

但是,随着下半年经济修复预期逐渐明朗,大部分行业也将跟随经济周期回暖。从目前来看,下半年有望迎来拐点的行业包括食品饮料、半导体、工业品(化工、钢铁等)、资源品(有色金属、煤炭等)、地产链、大金融、农业等;而有望继续维持景气的行业则包括计算机、传媒、通信、线下消费等。

万事俱备,只欠东风

二季度以来,基金发行规模快速滑落。7月发行规模已跌至2018年以来的冰点。由于增量资金不足,且A股在过去三年新上市超过2000家公司,市场的流动性捉襟见肘,日均成交额持续徘徊在万亿规模以下,甚至一度低于7000亿元。

从逻辑上看,基金发行陷入冰点后并不必然短期内就会迎来增量资金的入场。但是从过去10年的数据来看,新发基金份额连续下降最长的时期是2021年11月至2022年3月,跨度5个月;而其他几次连续下滑都只有4个月(2014年1月至同年4月、2015年5月至同年8月、2021年7月至同年10月)。而今年4月以来发行份额已连续下滑4个月。同时,在政策底已现、经济底和业绩底愈发清晰的背景下,“增量资金”有望成为下一阶段激活市场的“胜负手”。我们推测8月的基金发行规模有望触底回升。

在政策底+经济底+业绩底+资金底的共振之下,我们认为下半年的行情机会十分值得期待。从配置方向来看:国内经济重回复苏轨道叠加美联储加息结束美元进入下行通道,风险偏好回升,大盘有望企稳反弹。市场风格重新均衡,偏向顺周期。同时,科技成长方向或从偏题材的AI转向与经济修复关系更加紧密的信创和传媒。

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