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【中国金融案例中心   编译：胡畔、谢彬彬】

对于全球大部分地区而言，2020年的私募市场是动荡不安的。与公开市场相比，私募市场经历了一场"K型"复苏：私募股权的强劲反弹与房地产市场的低迷形成鲜明对比；私募信贷领域前景向好，自然资源和基础设施领域发展不利。麦肯锡于近期发布了《2021全球私募市场报告》，对全球私募市场过去一年的动荡发展进行了总结，并对未来提出了展望。

新的十年从动荡开始

继2019年创纪录的增长之后，2020年大多数资产类别和地区的私募市场融资规模均出现了下降，反映出新冠疫情的影响。北美和欧洲出现了自2014年以来的首次下降，亚洲的融资规模连续第三年下降。但值得注意的是，除了房地产市场以外，大多数资产类别在2020年下半年都出现了快速复苏。

图：2020年全球各地区的融资规模均出现下降

尽管2020年上半年整体融资规模波动较大，但民间市场的总资产管理规模（AUM）持续上升，增长5.1%，达到7.4万亿美元的历史新高。大多数资产类别的AUM都出现了增长，其中私募股权的增幅最大。

1. 私募股权市场反弹迅速

私募股权市场维持了良好表现，超过了其他私募市场资产类别和大多数可比较的公开市场指标。经历第一季度业绩大幅下滑后，私募股权市场迅速恢复，截至9月30日，九个月累计净内部收益率为10.6%。而同期，所有其他私募市场资产类别的回报率均为负数，基础设施(- 1.3%)和私人债务投资(- 2.1%)几乎是在盈亏临界点，而封闭式房地产基金(- 4.2%)和自然资源(- 16.7%)的投资回报率则面临严峻挑战。

图：2008年以来，私募股权的表现一直优于其他资产类别且波动性较小

在私募股权细分领域，在对技术和医疗保健行业的追捧下，风险投资经历了出色的一年；二级市场快速增长并进入主流，2020全年二级市场融资约870亿美元，几乎是2019年的三倍。在私募股权投资业绩方面，各规模基金的回报率中位数相当，但内部表现差异较大。这也间接表明基金规模的大小在很大程度上与后续基金的业绩无关。

图：不同规模基金的收购回报中位数相近，但小型基金的回报差距更大

在行业层面，对科技公司的投资是最有弹性的。2020年，该领域的投资额仅下降了5%，而全球PE规模整体下降了22.5%。随着全球经济迅速向虚拟工作过渡，对云计算、软件、电子商务和其他技术相关服务的需求激增，私募和公开市场的投资者都更加青睐该行业。许多人认为，疫情加速了向科技行业的转变，这表明此类行业将会继续受到投资者的极大关注。

2. 房地产市场受疫情冲击明显

2020年，房地产行业经历了极具挑战的一年。从地理位置、策略和工具结构来看，融资规模普遍下降。尽管房产价格按季波动，且各细分房产类别（如写字楼）存在很大差异，但行业年度业绩还是好于市场预期。房地产投资管理行业保持着已存在的趋势，包括"开放式核心+投资工具"的资产管理份额增长，而疫情下可能更加强调整个周期的表现。在美国，远程办公的趋势给写字楼的市场估值造成了影响，公众向电子商务和全渠道购物方式（如网上购买、店内提货）的快速转变对传统零售商家是不利的，但对制造业是有利的。尽管过去十年房地产市场经历了大幅增长，但未来发展应更多地以租户为中心，并增加更多的创造力、技术性和科学规划。

3. 私募信贷：风雨中的避风港

就2020年的融资而言，私募债务被证明是最有弹性的资产类别。相比2019年的水平，该领域的全球融资额仅下降6.7%，这标志着该资产类别连续第六年获得超过1000亿美元的投资，而这之前5年的年均融资仅为600亿美元。私募债务的增长持续受到长期趋势的推动，特别是全球金融危机后监管发展导致的银行贷款渠道的非居间化，以及宽松货币政策导致的传统固定收益证券的持续低利率。

此外，私募债务融资的前景依然强劲，交易数量和金额都将在2021年达到历史最高水平。自2015年以来，私募债务管理规模以12.8%的复合年增长率增长，在2020年上半年增长超过了5%。北美私募债务的资产管理规模仍然占据该领域全球资产管理规模的最大份额(60.5%），并且去年增长最快（7.9%）；但长期来看，增长最快的是亚洲地区，自2015年以来其复合年增长率为17.4%。

4. 自然资源和基础设施领域融资持续下降

2020年，全球自然资源和基础设施行业融资额降至略高于1000亿美元，同比下降19.1%。亚洲的融资规模相对稳定，下降了3.9%，而北美和欧洲的融资规模分别下降了17.6%和25%。从更长远的角度来看，今年的融资规模与5年平均水平一致，2020年的下降幅度在2018年和2019年达到了历史最高水平，约为1250亿美元。即使在经历了相对低迷的一年之后，全球自然资源和基础设施行业已连续六年筹资超过1000亿美元。

图：全球自然资源和基础设施行业主要融资地区

影响自然资源和基础设施领域的一个关键结构性转变是正在进行的能源转型。随着投资者越来越多地寻求可再生能源和清洁能源的机会，这一转型在2020年逐渐加速。当然，这一转变早于2020年，但疫情带来的经济冲击加大了人们对摆脱化石燃料的关注。更具体地说，政府将向能源转型项目提供资金作为应对疫情、刺激经济的一种形式。

私募市场发展方向

1. 市场环境更加多元化

2020年5月发生在美国的"George Floyd事件"引发了人们对系统性种族主义文化意识的又一次巨变，引发了全球范围内要求种族平等的紧急呼吁。人们意识到，在这种背景下，私募行业有能力也有必要提高工作环境及团队的多样性、公平性和包容性(Diversity,Equity and Inclusion，简称DE&I)。事实证明，多元化或能为公司财务上的提升带来额外的机会。根据麦肯锡对行业多元化的长期研究表明，领导阶层多元化程度较高的公司比领导阶层多元化程度较低的公司更有可能在利润率增长方面优于行业平均水平。将这一分析应用到私募股权投资中，可以发现投资组合中价值创造的额外杠杆。改善DE&I不仅能为公司的财务表现提供额外的机会，并且DE&I承诺还可能帮助公司融得更多的资金。

2. 对ESG的新承诺

越来越多的机构投资者开始认识到环境、社会和治理(ESG)因素是价值的驱动因素。公众的兴趣和有限合伙人要求机构投资者在投资时考虑ESG因素的压力大幅上升，这促使其提高ESG政策和绩效的透明度以及增加"影响力基金"的规模。管理者越来越重视ESG，且发现这些因素在实现强劲业绩方面是积极的(或中性的)。在私募市场，ESG话题已触达一个转折点，对于监管者、有限合伙人、消费者在内的各种利益相关者来说，ESG变得越来越重要。

2020年，流入ESG相关投资领域的资本出现了前所未有的增长。2015至2020年，聚焦ESG领域的投资累计近4000亿美元，仅2020年就筹集了约1000亿美元。这些投资既包括关注ESG主题基金，也包括致力于ESG原则的基金(《联合国负责任投资原则》等ESG协议的签署国的基金)。在致力于ESG原则的投资策略中，有各种各样的ESG评估方法，这些方法因应用而异。

疫情对私募市场的持续影响

仅从数据来看，疫情对私募市场的影响可能是相对短暂的，事实表明，融资交易活动和业绩比市场预期的更具弹性；然而，疫情对私募市场最持久的影响也许在于它改变了商业运作的方式。在2020年，远程办公的普及颠覆了基于面对面互动的行业惯例。随着封锁政策的执行，数字化的方式逐步取代了传统办公模式。随着时间的推移，市场参与者逐渐适应了远程办公的"新常态"。截至2021年3月，大多数市场参与者仍在以完全远程办公的方式运营。

私募投资机构发现了远程办公的一些优点。传统流程中，私募公司的大多数业务活动，如融资、采购、尽职调查、投资组合监督等，在很大程度上是围绕面对面会议和现场访问进行的。但当疫情导致全球大部分地区实行封锁时，这些面对面的互动则无法实现。与其他行业一样，私募公司采用了视频会议等虚拟替代方法，并逐步适应了这种远程办公的方式。随着时间推移，这些方式的优势显现，节省了过去花在出差旅程中的时间成本，提升了工作效率，如2020年第四季度的私募股权投资活动规模超过了2019年同期。

此外，如果远程办公持续成为常态，值得关注的是私募公司吸引人才的能力或许会有所提高。与其他投资机构有意将办公室设在强大的人才库附近不同的是，大多数私募公司都与其资本基础相关的特定地理区域相关联。更大的地点灵活性可能将对他们吸引并留住顶尖人才的能力产生有意义的积极影响。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意

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