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2021年5月13日，美联储发布2021年上半年《金融稳定报告》（Financial Stability Report，简称FSR）。报告对今年出现的散户抱团热捧小盘股、特殊目的收购公司（SPAC）上市热潮等现象发出警示，称这些现象反映出股市投资者的风险偏好整体向“激进”偏移，而一旦此类情绪降温，可能将重挫美股市场。

FSR报告认为，“激进”的风险偏好正在拉升资本市场估值，这让美国金融系统脆弱性增加。“当风险偏好处于高位时，投资者可能使用过多杠杆，或者采用其他形式的冒险操作，这是美联储‘金融稳定框架’所提及的‘系统脆弱性’。”并且，一旦"激进"的风险偏好逐步向低位回落，多种资产价格可能将面临骤然下跌的局面，这将让金融系统承受大范围的压力。

报告提到了今年稍早“散户暴打空头机构”事件中“游戏驿站（GME）”这类个股——即所谓的“迷因股票”（meme stock）。报告称：“一些指标显示，年初股市的风险偏好整体向‘激进’转移，包括迷因股票的高成交量与价格波动，这背后推力是社交媒体的疯狂炒作。而通过SPAC上市的企业估值处于高位也进一步表明，股票投资者的风险偏好普遍高于正常水平。”

美联储金融稳定委员会的联储理事Lael Brainard强调：与“激进”的风险偏好相关的金融系统脆弱性正在增加。部分类别资产的估值去年末就处于高位，而今仍在继续增长。股市各类指标屡创新高，预期市盈率已接近历史高位。“正如迷因股票所展现的，市场的风险偏好正处于较高水平。公司债市场也存在同类问题，低质量的投机债券相比美国国债收益率的息差已处于历史最窄水平。”资产估值与企业负债率双高的市场形势应得到持续关注。

FSR报告还提到了今年3月末对冲基金Archegos的爆仓事件，称该事件让多家大型银行蒙受损失，强调对冲基金等使用高杠杆的投资机构给金融系统带来了巨大风险。报告认为，目前可用的指标显示，对冲基金的杠杆在一定程度上高于历史均值，而Archegos事件表明，“对冲基金风险敞口的能见度有限”，并进一步暗示“现有的对冲基金杠杆衡量指标可能不足以捕捉重要的风险”。

在谈及Archegos事件时，Brainard表示，对冲基金经营不善的可能性将影响更大范围的金融环境，突显了提高对冲基金信息披露精度及频率的重要性。Brainard总结，在投资者对经济强劲反弹的前景满怀信心之时，密切监控金融系统风险并确保系统韧性尤为重要。由于市场估值与风险偏好都处于较高水平，若要化解金融系统风险，并让货币政策专注于实现充分就业和平均通胀目标，如逆周期资本缓冲（Countercyclical Capital Buffer）这类强有力的宏观审慎工具和一些微观审慎保障将起到非常重要的作用。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意

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