本文共字，预计阅读时间。

【编译：齐稚平】

后疫情时代，如何实现绿色复苏已成为当今世界各国的关注焦点。2019年12月，欧盟委员会曾发布《欧洲绿色新政》（European Green Deal），提出了到2050年欧盟实现"碳中和"的宏大目标，并公布了实现这一目标的行动路线图和政策框架。尽管欧盟多方领导人表示，《绿色新政》是欧洲经济复苏计划的驱动力，也是欧盟走出疫情阴影的"生命线"，但是在多重因素作用下，其《可持续金融披露规定》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，简称SFDR）的执行时间却被多次推迟。其中最主要的影响因素是大型金融机构对该规定的疑虑和对合规准备时间不足的担忧。

SFDR旨在提高金融产品可持续性的透明度，从而将投资真正导向可持续性发展，并在这一过程中打击“漂绿”行为。该规定要求欧盟所有金融市场参与者披露ESG（环境、社会与治理）问题，并对具有可持续投资特征的金融产品提出了额外的信息披露要求。而据英国《金融时报》报道，2021年4月22日，欧洲监管机构与大型资产管理机构初步达成了一致，减少了信息披露者必须报告的指标数量，如减少了对森林砍伐等问题的披露要求。在监管机构的逐步推动下，SFDR真正执行的时间指日可待。

旨在防范金融产品"漂绿"行为的SFDR

近年来，ESG投资屡创纪录，投资者将前所未有的资金投入到可持续性基金，资产管理人争相推出新产品。研究表明，此类投资的表现优于主流竞争对手，ESG已成为投资业最重要的变革之一。

资产管理人Marcus管理着欧洲表现最好的可持续基金之一。2020年，他名下的Fondita可持续发展基金产品的回报率达到了41.6%。尽管市场对可持续投资大肆宣传，但Marcus 警告说：“伪环保是一个现实的问题。很多公司把对环境的关注作为宣传噱头。如今，每两个基金中就有一个声称它在某种程度上是可持续的。”而实际上，许多使用ESG标签的基金并不像宣传的那般具有可持续性。

图：欧洲、亚洲、美洲近年来ESG基金数量变化

随着ESG成为投资业最热门的流行语，即使最保守的资产管理公司也开始追赶潮流。在推出新产品的同时，旧基金也被重新定义为可持续的；资产经理还加大了对专业人员的招聘力度，以专注于ESG和可持续性问题。

然而，分辨出哪些资产管理者真正关注可持续性问题、哪些正在采取具体行动绝非易事，许多投资者一直在努力寻找切实思考环保问题的资产管理者。随着资产管理公司和基金管理人对绿色资产的“漂绿”行为日益增多，监管机构的政策制定者和标准制定者已将注意力转向投资者如何分辨可持续投资产品。决策者则热衷于助推可持续资金投资，以实现各国减少碳排放的目标。

有鉴于此，2021年3月10日，欧盟引入了旨在防止“漂绿”行为的SFDR新规。根据该规则，投资产品将被有效地归类为“可持续”和“非可持续”。任何希望将其基金作为可持续产品进行市场营销的基金公司都需接受严格的披露要求。

SFDR可能将对资产管理者产生深远的影响。不仅在欧洲，全球范围内的投资公司都将由此力证他们对可持续投资的重视。这将间接对上市公司产生压力，促使他们更多地关注ESG问题，否则就将面临失去投资者资金的风险。正如普华永道合伙人Olivier Carre所说，“如果一家公司不遵守某些标准，那么他们就不应获得如此轻松的资本。”

SFDR或将改变行业生态

SFDR新规将极大提高ESG投资的透明度。在此规定下，各类金融活动与ESG相关的数据将大幅增加，这也将帮助真正致力于ESG投资的金融产品脱颖而出。

通过信息披露，SFDR将促使整体投资行业在ESG相关领域加大投入、改善标准，进而改变当前投资业的经营方式。其中最为核心的是，该规定标准不只是适用于ESG投资，而是要求所有的资产管理人在向投资者披露风险管理方式前，都必须考虑包括可持续性风险在内的所有金融风险。此外，SFDR还大幅提高了以可持续发展为重点的资产管理者的门槛。那些声称将致力于在ESG投资领域实现长远发展的金融产品，未来必须以明确的证据证明其在可持续发展方面所做的努力。

SFDR定义并引入了可用于金融产品评估的可持续性特征，并对信息披露的透明度进行了要求。这些披露要求包括：

• 由于环境或社会事件导致基础资产价值损失的可持续性风险；
• 对有助于环境或社会目标经济活动的可持续投资；
• 对可持续性发展的主要不利影响等。

2020年4月，欧洲银行业管理局（EBA）、欧洲证券与市场管理局（ESMA）、欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）联合提交了一份监管技术标准“JC 2020 16-Joint Consultation Paper On ESG Disclosures”，对金融可持续性披露的内容、方法论、表现形式详细进行了表述。标准中提到，可持续性披露主要可分为金融机构法人级别与金融产品级别两个层面。

其中，金融机构法人级别主要分为金融市场参与者（金融机构）与财务顾问两类。在可持续性风险政策披露方面，二者都被要求披露将可持续性风险纳入投资决策过程或金融咨询过程的信息；在可持续性负面影响披露方面，对金融机构增加了关于尽职调查政策声明的内容。

在金融产品级别，可持续性披露将体现在产品的合同前披露、网站披露和定期报告披露三个方面。其中，对所有金融产品都要求考量对可持续性的负面影响；对ESG特征或ESG目标的金融产品，则要求进一步解释投资行为如何迎合特征或目标，以及披露指标与特征或目标的一致性。

值得注意的是，新规甚至要求非ESG相关金融产品，在定期报告中需注明“该金融产品的投资未考虑欧盟关于环境可持续经济活动的标准”。

SFDR推进时间表或将落地

尽管SFDR的主要法规（1级）已在2019年末生效，但基础法规技术标准（2级）仍在制定中。根据此前设置的时间表，欧洲银行业管理局（EBA）、欧洲证券和市场管理局（ESMA）、欧洲保险和职业养老金管理局（EIOPA）应在2020年12月底前联合编制并向欧盟委员会提交6套包含不同类别“原则不利影响”（Principle Adverse Impact，简称PAI）指标的2级监管技术标准，并于2021年1月末确定最终版本。2021年3月，该法规应启动第一阶段的推广，主要适用于金融产品可持续性的合同前披露。2021年6月末，超过500人规模的金融企业将披露包含PAI的可持续发展政策；2022年1月初，金融产品将开始在定期报告中披露其实现可持续投资的ESG特征或目标；2023年1月初，金融产品将开始披露可持续性的负面影响。

在SFDR规则推行的第一阶段，所有资产管理者都必须发布有关其可持续性的信息，还须根据气候和社会影响，将投资产品分为三类：深绿色、浅绿色和不可持续的。作为第二阶段（预计于2022年生效）的推行计划，资管机构将被要求报告碳足迹，如对化石燃料行业相关公司进行的投资等问题。

在新冠疫情、标准制定技术难题以及各机构对新规执行合规准备不足的担忧等多重因素影响下，SFDR执行时间表面临向后延迟的可能性。截止目前，EBA、ESMA、EIOPA只提交并确定了一套监管技术标准。

但在2021年2月，在基金行业的多次协调之下，欧洲监管机构减少了资产管理者必须报告的指标数量，例如减少了对森林砍伐等问题的披露。而这一举措可能将推进SFDR的执行时间。一个慈善投资基金的负责人表示：“这些让步削弱了SFDR立法的积极影响。”尽管如此，新规还是“开创性的”。“它使投资者能够比较不同金融产品的可持续性，并查看资产管理者为整合可持续性所做的工作。”

SFDR对各类企业的影响

普华永道预测，在SFDR新规的推动下，到2025年，欧洲可持续投资产品的规模将增长三倍以上，达到7.6亿欧元。随着资产管理机构争相提倡绿色产品，ESG基金的数量预计将超过传统基金，更加吸引投资者关注。而欧洲投资行业的这种转变将对所投资的公司产生巨大影响，将资金重新定向到可持续发展活动中，并迫使企业增加从环境影响到员工福利等各类事项的透明度 。

资产管理公司Aviva Investors的ESG研究与管理全球负责人Mirza Baig认为，ESG基金规模不断增长的趋势，将影响各类公司的股价。他预测：“公司或因缺乏对ESG问题的承诺或关注而遭受不良后果，很可能导致资本转移并对其股价造成直接打击。”

然而，一些基金经理担心，随着全球能源转型的进行，某些ESG资产价格可能会上涨，从而出现可再生能源资产的泡沫。“产业转型通常与泡沫相伴，只要社会能够应对这种影响就好。”

一些基金经理还担心新的欧盟规则可能会带来意想不到的后果。伦敦皇家资产管理公司投资业务负责人Ashley Hamilton Claxton表示，SFDR将提高投资透明度，但同时也是一个“有趣的挑战”。她认为，即使在ESG问题上取得了进步，但也可能对某些公司带来负面影响。例如，为了报告低碳足迹，各投资基金可能会避免传统意义上高碳排放的大型能源企业，即便这些公司正在努力改变运营方式并开发低碳技术。

欧盟走在全球可持续金融发展的前列

欧盟在关注可持续金融方面始终走在世界前列，计划进行一系列监管改革，包括明确绿色公司活动的分类体系及推行SFDR投资行业新规则。

各监管机构已警示各资产管理机构不要夸大其在可持续方面的评估。爱尔兰中央银行等一些监管机构表示，他们将密切关注资产管理人对资金的分类方式。摩根士丹利近期也表示：“各基金公司应考虑，将基金错误地归类为'可持续性'或对公司声誉带来潜在的负面影响。”

尽管存在这些担忧，但欧盟的新规则以及对该地区可持续投资的巨大需求正在世界范围内引发关注。法国巴黎银行资产管理全球可持续发展负责人Jane Ambachtsheer表示：“欧洲是许多可持续发展驱动力的中心，但并非唯一的一个。”

美国新任总统拜登入住白宫后，预计将激发美国群众对ESG的兴趣，尤其是因为民主党人已公布围绕气候变化的一系列措施，包括重新加入《巴黎协定》等。“我们正处于全球ESG过渡的中间阶段。美国政府的变化将带来更多的顺风效应。”Ambachtsheer补充道。而在英国，英国政府正面临“制定自有的、先进的资金披露规则”的呼声，以杜绝“漂绿”的行为。

即使没有其他国家采取行动，欧盟新规也将在世界范围内产生影响。部分原因是因为欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS）在全球广泛出售。同时，如果非欧盟基金经理想向欧洲投资者出售基金，他们将必须遵守该规则。届时，无论世界哪个地域的企业均需向欧盟提供有关气候变化到劳工权利等方面的信息。

对于欧洲投资行业而言，日益增加的监管压力和客户不断增长的ESG需求正在推动行业的快速转型。英国最大的资产管理公司Legal＆General Investment Management的Sacha Sadan表示，可持续投资已被"整合"到所有投资决策中，而非独立的ESG团队。“资产管理者正在将ESG带入投资的核心。”

穆迪评级公司2月份的一份报告预测，ESG将成为2021年该行业管理资产有机增长的主要驱动力。DWS的Woehrmann表示，“投资行业已经发生了根本性变化。客户不仅在乎出色的收益率表现，还希望自己的投资没有对可持续发展造成负面影响，这推动了对ESG投资的需求。”

---

参考资料：

【1】https://www.ft.com/content/74888921-368d-42e1-91cd-c3c8ce64a05e；

【2】http://stock.jrj.com.cn/2021/02/01183531831482.shtml；

【3】https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/blog/what-is-the-impact-of-the-eu-sustainable-finance-disclosure-regulation-sfdr.

[Source]

本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

本文为作者授权未央网发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

本文版权归原作者所有，如有侵权，请联系删除。首图来自图虫创意。