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文/《清华金融评论》高级编辑谢松燕、秦婷

2020年6月28日，中国人民银行正式发布了《标准化票据管理办法》（以下简称《管理办法》），将“标准化票据”定义为“存托机构归集核心信用要素相似、期限相近的商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的等分化受益凭证”，同时也明确了参与机构、基础资产、创设、信息披露、投资者保护、监督管理等，规范标准化票据业务发展。

《管理办法》的发布

中小企业在日常经营业务的过程中，通常会选择以商业汇票结算应付款项来避免由现金结算带来的流动性降低。与此同时，票据本身所具有的融资功能也使得中小企业更倾向于接收商业汇票。

但遗憾的是，由于中小企业自身偿债能力受限且普遍缺乏公开市场发行产品的经验和能力，以票据进行直接融资通常仅能以银行票据贴现来实现。然而，票据贴现计入信贷规模，贴现利率波动较大，无法切实缓解中小企业融资难问题。此外，从金融机构资产交易的角度来看，票据个性化特征比较明显，价格形成机制较为复杂，标准化程度不够高。

因此，为拓宽中小企业票据融资渠道，更好契合金融机构资金交易特点和支持中小金融机构流动性管理，人民银行引导市场机构积极探索，于2019年8月创新开展标准化票据融资机制试点，受到市场广泛关注和认可。其中，以上海票据交易所牵头推出的标准化票据这一试点产品较引人关注。自2019年8月上海票交所申报创设2019年第一期标准化票据以来，上海票交所已成功创设了四期标准化票据，前三期为锦州银行承兑的已贴现票据，第四期为江苏银行承兑的未贴现票据，累计创设金额13.80亿元。市场普遍认为，标准化票据试点产品一定程度上为缓解中小金融机构的流动性压力提供了参考意义。

此后，人民银行起草了《标准化票据管理办法（征求意见稿）》，并于2020年2月14日至3月14日在人民银行网站意见征集栏目面向社会公开征求了意见。截至公开征求意见截止日，共收到47家机构和个人的有效意见17条（扣除重复意见）。

公开征求意见结束后，人民银行对反馈意见逐一进行研究分析，对意见比较集中的问题与法律专家、市场机构进行研讨论证，最终采纳意见9条，部分采纳意见3条，未采纳意见5条，并于6月28日正式发布了《管理办法》。

《管理办法》的发布意味着前期处于“试点”阶段的标准化票据，作为创新的证券品种，将被明确定性为标准化债权资产和货币市场工具，进而“联通票据市场和债券市场”，实现“发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和交易规范性”的目的。《管理办法》分为八章共31条，对主要参与机构、基础资产、标准化票据创设、信息披露、投资者保护等进行了一系列规范。

央行相关部门负责人表示，标准化票据是对票据现行交易机制的进一步优化，有利于增强票据融资功能和提高市场规范，实现资管产品对票据资产的主动管理和净值管理。从长远来看，标准化票据有利于进一步推动票据市场规范发展，提升市场深度，更好发挥票据在支持中小企业融资和供应链金融中的作用。

票据交易机制进一步优化和标准化

金融监管研究院分析指出，《标准化票据管理办法》正式稿体现了监管机构“务实”态度。例如正式稿取消了标准化“票据资金保管机构和再投资”，否则标准化票据发行涉及较为复杂的账户及资金流转。同时，正式稿还明确允许存托机构自行组织标准化票据认购（与债券、ABS“承做+承销”做法一致），坚持基础资产的归集可由存托机构自行或委托票据经纪机构归集，调整信息披露时限和明确披露要求（将发生影响基础资产价值的重大事件的披露时间由“1日”修改为“3个工作日”），调整存托机构、承兑人、贴现行、保证人等信用主体和原始持票人最近“三年”内无重大违法、违规行为为“两年”等。标准化票据正式稿张弛有度，导向明确，其实质为票据交易机制的进一步优化和标准化，为票据“债券化”明确了新的路径。依托正式稿，非银机构和非法人产品（包括公募基金等）投资标准化票据也将没有障碍。

中国服务贸易协会票据经纪委员会分析指出，标准化票据具有多个核心优势，包括能够非标转标，较票据资产比较，标准化票据的投资者范围将进一步扩大。同时能够规避资管新规限制、无银行及子公司理财管理限制、无信托理财管理限制等。

中信证券固收团队此前也分析称，标准化票据基本满足“标债”的五个要求，对于资管机构而言，投资标准化票据可以避免资管新规等一系列监管文件对于非标集中度、限额、期限等方面的监管要求。

支持中小企业融资 降低融资成本

兴业研究指出，标准化票据的推出，从金融机构端来看，在转贴现以外增加了一个融资渠道，在2019年银行风险事件爆发之后率先推出的三笔标准化票据试点目的正是为了缓解部分机构的流动性压力。从中小微企业来看，则是在贴现之外增加了一个融资渠道。银行风险事件爆发以来一年多，央行已经逐步建立了以“四道防线”为代表的流动性应急管理机制。标准化票据推出的主旨还是为了解决中小微企业的融资问题，这也与目前政策的主导方向高度契合。

中信证券研究所副所长明明表示，标准化票据能够在银行间债券市场流通，相比于直接投资票据，非银机构对于标准化票据的取得和转让都更加便利，大大提高了流动性。《管理办法》出台后，将增加金融机构的配置品种，金融机构也可以更好地服务中小企业和供应链融资。

在兴业研究分析师郭益忻看来，标准化票据的推出，打通了服务中小微企业、供应链企业的渠道，使得中小微企业在贴现之外增加了新的融资渠道。值得注意的是，商票也已纳入了标准化票据基础资产，这体现了对供应链金融业务的支持。商票纳入标准化票据基础资产将实现中小企业与货币市场的直连和对接。票据产生于供应链，并且广泛运用于供应链中的中小企业之中。中小微企业运用商票先把供应链中的应收应付票据化，再利用标准化票据将票据标准化。

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本文系未央网专栏作者发表，属作者个人观点，不代表网站观点，未经许可严禁转载，违者必究！首图来自图虫创意。

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