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Part 1 产品基本介绍及创新点

本产品的设计初衷在于对冲投资者因公司“黑天鹅事件”而受到的大额损失，例如新城控股董事长猥亵女童事件造成的股价大幅下跌、长生生物疫苗造假事件、康美药业巨幅财务造假等此类突发性的公司丑闻，造成股市中大量交易者受到巨额损失。但目前国家法律对于此类损失赔偿有限，例如2017年的尔康制药财务造假行为，在2019年8月13日，尔康制药相关诉讼一审判决终于出炉，而相关民事判决书表示因“虚假陈述实施日”认定有变等因素，目前绝大部分投资者未能获赔。818名投资者一审仅仅获赔7030.6万元，该案的总赔付金额远低于投资者5.56亿元的索赔额。

公司证券投资者因此类公司丑闻，即公司“黑天鹅”事件造成的损失较大，且维权时间成本大、精力花费大、补偿额度少，对于普通投资者此类损失难以得到赔付。那么能否通过市场来对冲掉此类非系统性风险呢？考虑到市面上目前还没有相关证券产品用于对冲此类风险，因此我们推出了公司“黑天鹅”险——Black Swan以对冲个别上市公司发生丑闻或财务造假等事件带来的风险。

目前我们对本保险的设计于展望如下所示：

第一阶段:

投保者投保意图可包括做空投资（对应费率高、有顶格限制、期限短）；个人头寸风险管理对冲（对应费率低、期限长）；投资者投资标的可包括股票、债券、可转债、衍生品等...风险涉及公司黑天鹅事件的产品

第二阶段：

Black Swan在后续积累了足够多的用户后，可考虑开发专注于“风险识别与讨论”的投资者社群(目前市场空白），增加用户粘性；

每支个股的保险投保数量和金额也具有极大的数据价值，可考虑向用户提供增值服务或进行另类数据的提供者，或为新的盈利增长点；

注：这一阶段处于目前市场对于另类数据的需求兴起，当前美股α收益收窄的趋势下，情绪数据已成为一大主流另类数据，Liew and Budavari (2017) 的文章进行了网络舆情的数据研究，在 Fama and French (2015) 五因子基础上加入了第六个因子，指出该因子能在五因子之外解释个股收益率的时序波动。

第三阶段：

放眼更远的未来，或许Black swan黑天鹅险能成为中国的绿光、混水，真正为股市定价、股市良性运转贡献自己的力量。

从互联网保险企业属性分类来看，我们设计的产品属于分类“全新的互联网保险公司”，非保险经纪等中介平台性质，也非传统保险公司的数字化，即我们选择将产品设计、分销、承保、理赔、客户服务等保险业务链条都尽可能线上化，本产品关键创新点包括短期充分利用互联网思维与保险设计中的风险管理思维，同时弥补做空机制空白获客；中期提供投资者入市风险管理保险；长期转型高端金融科技保险服务公司，具体分析如下：

①尽调现状：经过小组全面调研，当前高温险、身体部位险、恋爱险甚至追星险、考试险等创新险种等概念均已层出不穷，但“股票黑天鹅险”在各大平台上都仅有两条关键信息，并且属于用户的需求自白。

②弥补A股做空机制的空白，且具有轻微杠杆效应可吸引用户：当前A股市场的做空机制主要涉及融资融券、股指期货、指数期权，其中针对个股的做空手段仅为融资融券，但标的证券有限且交易流动性极低，市场化程度低，因此短期可通过“新做空机制”吸引大批做空功能目标用户，未来有转向风险管理功能目标用户的极大潜力。

③真正的Fintech，结合个股基本面研究能力与保险精算技术模型，高技术与能力壁垒：一方面，动态计算费率需要极强的保险精算模型辅助以保证公司盈利能力，另一方面计算费率需要考虑到公司的基本面风险，这也是费率定价的极大因子，因此也对公司的信息收集、研究分析能力有极大挑战。挑战即机遇，若搭建了足够强的技术、研究能力壁垒，则后进入者竞争风险低。

④充分利用互联网思维，实现了对用户的低成本快速响应和对用户的行为干预，进而有效降低自身运营成本和用户遭遇股市黑天鹅风险：产品的互联网化方面，通过互联网提交账户及个人等简单信息即可核保，结合个人账号交易数据描绘投资风格、风险偏好等用户画像，再结合投保个股的基本面数据，尤其是公司ESG数据，实现差异化定价。服务的互联网化方面，提供远程风险管理服务、移动设备协助管理投资组合及仓位风险，通过手机端APP和用户互动，协助理赔。

⑤长期角度而言促进股市良好运转：无论是Black swan黑天鹅险自身发展成为一家专门发布高质量做空报告并投资获益的公司，抑或是成为研究所的业务分支促进研究员提升研究能力，都对股市的良好运转意义极大。

Part 2 市场需求及用户痛点

2.1 权益投资市场吸引率逐步提升，潜在用户基数庞大：

据中国证券登记结算有限公司数据，截至2020年2月底，全国股票投资者数量达到1.62亿（由于放开一人一户，该数量主要指交易户数）,并且自2019年来保持每个月约90万的高速人数增量。

考虑全球负利率大背景，中国GDP增速放缓、经济转型升级，以经济体发展的历史进程看，长期角度而言，人均收入提高的同时也伴随着利率的下行大趋势，LPR改革也已为利率市场化再铺一砖。资管新规后对刚兑产品的打压、科创版注册制新证券法下证券金融市场的日渐成熟、对海外投资者的开放以及高回报投资品的减少等等因素都增加了权益市场的吸引力，结合考虑，未来投资者入市趋势向好。

2.2 单向交易的市场下，用户对风险管理的需求迫切

据投保基金联合上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、中证资本市场发布的《全国股票市场投资者状况调查报告（2018年度）》显示：

①目前投资者普遍通过换股和高抛低吸两种方式处理亏损。

②超八成投资者不愿承担较大的风险。

③多数受调查投资者认为自己的操作风格以中长线投资为主，喜欢打新及喜欢ST和重组股票的投资者相对较少。

可见，当前用户对风险管理的手段较少，无保险机制介入并且投资者普遍不愿意承担如黑天鹅事件等较大的风险。并且考虑多数投资者以中长线投资为主，对黑天鹅事件的风险对冲需求十分迫切。

Part 3 产品定位与设计

目标人群基本特征：本产品前期目标人群主要为证券市场投资者中风险管理意识较强、交易规范的用户以及少量做空交易投资者。

3.1  根据投资资金量及特点划分

①小散：10万以内资金

曾在股民数量占比大，炒股时间相对短、未形成自身投资理论体系、无固定信息渠道来源，对周围KOC等小道消息热衷，信息面及技术分析能力均较弱。

目标人群定位：投资资金小且投资能力弱，侧重培养潜在高付费用户，以风险对冲的需求切入。

②中散：10-100万资金

相对证券知识丰富，关注宏观等趋势，有个人见解观点，信息来源渠道广且相对形成投资体系。

目标人群定位：以风险对冲需求+做空交易需求切入，中散具有较为雄厚的资金实力，付费能力及意愿相对较强，前期需要重点突破。

③牛散：100万资金以上

知识、渠道、消息均相对丰富，且侧重团队作战，市场影响力强。

目标人群定位：为股民团队中的KOL，前期需要花费成本重点突破成为导流关键，同时牛散或有更多的做空类需求。

3.2  根据用户静态数据（性别、年龄层次、区域省份）、投资风格划分

前期突破相对侧重经济发达地区，证券投资知识相对扎实且新产品接受意愿强以及风险管理意识强并且偏好低的女股民；投资风格上无论是长期价值类、短线交易类、趋势类、偏向追涨型、偏向抄底型，只要具备较强的风险管理意识都能成为首批目标用户。

Part 4 产品定位

4.1  费率设计

在Black Swan保险商城内可以随时查询到各个证券当前的费率以及赔付情况。目前费率设计思路展开：由于我们目前保障的是公司章程中规定的高管出现犯罪行为、公司财务造假、上市公司股票内幕交易以及产品造假导致的股票下跌给投资者带来的损失，因此费率设计将从上市公司高管画像、公司财务信息拆解、产品调研等角度展开，根据可获得的公开数据来对公司进行打分得出上市公司的风险指数，根据各上市公司的风险指数变化来进行差异化定价。

1. 公司层面：基于可获得的所有公开信息对不同上市公司进行差异化定价：重点根据公司ESG评级、公司历年财务数据以及其他可获得的所有公开信息进行大数据分析，精算后才能得出费率。

2. 证券层面：对于不同类型的证券，例如可转债、公司债以及股票的费率不同，主要判断条件为证券价格，历史最大回撤以及证券波动性，综合考虑计算费率。

3. 动态定价：

根据投保情况动态调整公司费率：随着时间推移，公司的公开信息逐渐增多，通过用户的投保情况可以反映市场对公司整体风险的看法，因此在产品发布后会根据数据跟踪对费率进行动态调整。

此外仍需结合公司舆情以及公司的盈利预测差异对费率进行相应的调整。

4. 差异化定价：

对于两类人群进行差异化定价：一类为已持有公司证券的投资人定稍低的价格，另一类为未持有公司证券的投保人，由于此类投保带有投机与看空意义，因此对此类人群的保费定价稍高。

对于购买的保险的保障年限不同，约定不同的费率标准，但最高不超过2年，最短不低于半年。

对于用户历史交易的判断来定制不同费率，适当调低投保者中未出保的费率。

4.2  出险判断

根据保险条约的保障年限X年，有以下出险判断

1. 高管犯罪行为导致股票下跌：所购入的上市公司股票在未来X年内，公司章程中规定的公司高管出现触犯刑法或民法而受到处罚造成的股票、债券或其他相关证券价格下跌。

2. 公司财务造假导致股价下跌：所购入的上市公司股票在未来X年内，公司被证监会通报证实公司出现财务造假或欺诈上市，造成的股票、债券或其他相关证券价格下跌。

3. 上市公司股票出现内幕交易，造成股票、债券或其他相关证券价格下跌。

4. 上市公司产品造假，例如长生生物疫苗造假事件，所造成的股票、债券或其他相关证券价格下跌。

4.3  赔付模型

不予赔付的情况如下：

1. 高管犯罪行为、公司财务造假、内幕交易与产品造假行为均得到政府证实或证监会通报。若上述提到的各类出险判断标准仅仅只是外界谣传，则不予赔付。

2. 若证监会通报投保人发生了内幕交易或被证实投保人有内幕消息，则不予赔付。

4.4 赔付标准

1. 赔付投保人因股票在事件公布日起3个交易日内下跌造成的资产价值下跌的50%，对于购买标准化保单的客户最高不超过50万人民币，对于机构持仓可以定制赔付内容。若事件发生在交易时间或开盘前，则当日包含在3个交易日内，以开盘价作为资产初始价值，若事件发生在交易时间以外，如周末或收盘后，则周五或当日收盘价作为基准价格0日，则下1、2、3个交易日内的股价变化都将被计算在损失内。

2. 对于可获得上市公司赔付或券商先行赔付的投保者，一旦上述提到的出险判断被证实，则先予以15%的损失赔偿，损失赔偿计算如第3点标准。在投保者得到上市公司赔付或券商先行赔付后，本保险将继续赔偿投保者因公司“黑天鹅”事件发生的损失，但本保险最高赔付不超过50万人民币，定制化保单不在此条约约束范围内。

3. 对两类人群的不同赔付标准：上述赔付标准适用于已持有证券的投保人，对应未持有公司证券的投保人，目前赔付标准为已持有证券的投保人可获得的赔付金额的一半。

赔付投保人因股票在事件公布日起3个交易日内下跌造成的资产价值下跌的25%，对于购买标准化保单的客户最高不超过25万人民币.

对于可获得上市公司赔付或券商先行赔付的投保者，一旦上述提到的出险判断被证实，则先予以7.5%的损失赔偿，损失赔偿计算如第3点标准。在投保者得到上市公司赔付或券商先行赔付后，本保险将继续赔偿投保者因公司“黑天鹅”事件发生的损失，但本保险最高赔付不超过15万人民币，定制化保单不在此条约约束范围内。

Part 5 场景和营销分析

营销基本理念：前期侧重“股票跌了我来赔”等概念吸引大众视野，但必须明确非大跌即可赔付，而是侧重非系统性黑天鹅的个股事件驱动风险，如管理层道德等专业机构具有提前分析检测预期的可控风险。基于此，可在用户教育时贯彻“我们选择相信你的投资有你的分析考虑，你们选择放心将考虑不到的大跌交给我们承担”，虽强调了仅对冲用户不可控的风险，但却利用投资者对自身选择标的股票的信心获取用户理解；还可以考虑以做空为关键词一切入部分用户视野，但重点主要侧重风险对冲、管理的保险本质作用；

5.1 KOL营销——市场空白、导流及转化效果好但费用预算或较高

当前美妆博主、产品推介博主、保险知识分享博主等均已成为KOL，依靠高质量的内容输出获客与留存，同时也起到极高的渠道导流作用，用户转化率高。但各类股评家等散户高度信任KOL却未开发商业价值，因此通过粉丝量庞大的KOL进行推广相对为市场空白。

5.2 KOC隐性推介——东方财富、雪球、微信群等股民聚集门户网站与社群——以散户身份进入大众视野进行

递推式思路，运用互联网思维，公司自运营品牌效果可控且费用较低、转化效果较好。

5.3 直接广告投放——包括各类股民门户网站、各类券商交易APP等。

5.4 链式推广——前期类比“拼多多”的病毒式裂变。

5.5 事件营销——当赔付标志事件形成后大力推广，利用未获赔用户在亏损下的不理智以及羡慕心理获客。

注：《全国股票市场投资者状况调查报告（2018年度）》显示，券商手机客户端是最普遍使用的渠道，选择去营业部现场购买股票的投资者占比不足5%，因此营销策略主要集中在线上

Part 6 风险分析

6.1 市场需求风险

①长期角度而言，散户机构化大趋势将降低个人投资者对于个股的风险管理需求

②长期角度而言，类比美股，A股若迈入长牛，ETF等被动投资将迅猛增长，也将降低个股风险管理需求

6.2 经营盈利风险

①道德风险：用户利用获得内幕信息骗保，但当前监管手段严格，极大程度地降低了公司的风控成本，公司需在条款设计（如前述）上保证一定的窗口观测期，即可大幅降低风险。

②风险集中与动态费率风险：若极大量级的用户选择为单只个股投保，则该个股具有较大的风险，应动态调整费率应对风险，动态调整费率将引起新用户的不满且若公司基本面完善，或因此丧失大量盈利机会，需要详细涉及保险精算模型并结合扎实的基本面研究。

②成本收益比：若详细开展该商业计划，则应利用保险精算手段详细测算成本收益比、保险赔率合理性、获客成本以及增值服务的效益比等。

（文/清华大学五道口金融学院2019级硕士生 陈睿婕 周丽红 张佳琳 刘嘉 杨雨佳）

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