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Part 1 概览：发展阶段划分及重要里程碑

Part 2 发展阶段及成长历程

2.1  第一阶段：1975-1997——在固定交易佣金制度取消的背景下设立、初步发展及上市

1975年时，美国证券交易委员会取消了固定交易佣金制度，开启了允许浮动佣金制度的新时代，但是在当时主要的大型证券经纪公司的业务思维还没有随之而转变，大家都没有料想到会有任何一家公司真的开始提供折扣佣金交易服务。而Joe Ricketts及三个合伙人认为这是一个证券经纪行业全新的发展机遇，于是在布拉斯加州的奥马哈设立了第一奥马哈证券公司（First Omaha Securities, Inc.）开展证券经纪业务，也就是今天的TD Ameritrade前身。

1983年，又进一步设立德美利清算公司（Ameritrade Clearing, Inc.），专门向做市商和经纪商提供交易清算服务。

1988年，公司将下单交易系统引入了当时传统的按钮式电话中，从而能够提供利用按钮式电话进行自动交易的服务，为行业内首创。

1995年，公司进行了第一笔并购交易，收购了一家在线经纪商K. Aufhauser & Co。该在线经纪商在1994年时完成了历史上第一笔通过网络进行的经纪交易，通过对它的收购，TD Ameritrade颇有远见地早早将业务板块向线上进行了布局。

1997年，公司在美国纳斯达克上市（NASDAQ: AMTD），募集资金约达3525万美元。在IPO之后，公司开始将所拥有的各个经纪业务板块都整合到了一个经纪商公司，也即Ameritrade, Inc.的旗下，从此开启了更加蓬勃发展的道路。

2.2  第二阶段：1998-1999——借助上市势头及互联网发展浪潮不断创新服务、产品及技术

1998到1999年期间，公司不断提升网络交易平台的体验和服务质量。公司开始提供利用网络平台进行期权产品下单交易的服务，同时推出了让客户以电子邮件进行网上交易确认的新形式，一方面极大程度地简化了交易流程和环节，另一方面也很好地适应了当时互联网时代兴起的新潮流。

当然，创新并不仅仅止步于服务范围和业务流程，更离不开技术层面的支持：在这一期间，公司研发并推出了Ameritrade Online Investor Index用于对各类网络交易及投资行为进行分析；同时，公司设计的平台SprintPCSSM Wireless Web成为了业内第一个实现能够利用移动通讯设备进行交易的产品，帮助公司抢占了移动互联网时代的业务先机。这一系列的创新再一次使得公司走在了行业及时代的前列。

2.3  第三阶段：世纪之交的互联网泡沫破灭及之后十年——通过行业并购及业务创新进行整合

刚刚进入千禧年，Ameritrade又推动了一系列创新。公司首先发起了无纸化开户行动，实现了整个开户过程完全在线上进行而无需提交任何纸质文件的业内首创；2003年时，公司又领先于全行业向客户做出了10秒内就能够执行完成一笔交易的承诺。

当然，千禧年的交界也代表着互联网泡沫的破灭，导致了在线网络券商的供给过剩，受此影响Ameritrade也开始通过展开多项收购业务来进行整合，并购活跃度远超过其他同行业玩家。首先，公司于2001年收购了一家互联网折扣券商NationalDiscountBrokers，标志着开启了未来十年内以收购为导向的漫长整合期。2002年公司以13.63亿美元的高价收购了Datek Online Holdings，从而一举成为了具有最高日均交易量的经纪商。2006年，又以28.69亿美元的价格从TD Bank Financial Group手中收购了TD Waterhouse USA，一家提供包括经纪服务、公募基金、退休计划、现金管理、零售银行、保险产品等众多金融产品及服务的公司。这次合并使得Ameritrade最终成为了我们今天所熟知的TD Ameritrade，同时也标志着公司的战略重心由交易转移到了资产管理和投资上。2009年，为了丰富所提供的服务，公司又收购了thinkorswim Group Inc.，该公司旗下的thinkorswim是当时成长最为迅速的经纪商之一。而更为重要的是TD Ameritrade通过此次并购获得了thinkorswim所提供的优质投资者教育服务板块，从而进一步完善了公司的业务版图。

在这十年并购整合期内，公司当然也没有停止过业务创新。例如2004年时公司推出了一个专门面向已注册客户的网站，该网站为客户提供了包括移动止损等在内的新功能；同年公司还分别推出了QuoteScope和Amerivest，前者能够为投资者以图表等各种生动的形式展示市场情况，从而更好地帮助投资者理解技术分析的理念；后者则是当时行业内首次推出的网络投顾，能够基于客户的风险偏好和投资目标给出资产组合的建议。2011年时公司又创新推出了Trade Architect，一个专门为中产阶级投资者进行技术分析和基本面分析的网络平台。

十年的时间，通过上述一系列的行业内并购以及越来越注重投资体验和增值服务的业务创新，公司成为了互联网泡沫破灭之后仍然茁壮成长的老牌在线经纪商的杰出代表之一。

2.4  第四阶段：线上经纪商整合趋势仍在持续，科技赋能成为竞争角力点

2013年内开始，智能手机的普及推动公司业务向移动化发展，当年来自移动端的收入占比首次超过公司总收入的10%；2015年TD Ameritrade Mobile Trader app开发了Apple Watch版本，也是移动化策略的延伸。

另一方面，随着业务重心由经纪服务向投资平台转型，公司也在trading technology方面不断投入。2016年新任CIO上任后，提高每年25%的科技投入。在与亚马逊的合作案例中，公司通过Alexa向客户播报最新的市场信息。而在2019年实行零佣金政策后，管理层亦宣布将在机器人领域推出更有吸引力的产品，将公司前沿科技能力和机器人产品的商品化资产配置能力结合。

线上经纪商行业的并购整合仍在持续。2017年9月，公司完成了历史上交易规模最高的一笔收购，以43亿美金的作价收购线上经纪商Scottrade Financial Services, Inc.。本次交易的主要目的是为了吸收Scottrade的客户并结合公司自身先进的交易科技、丰富的产品种类为其提供更有吸引力的服务，此外并入Scottrade在美国超过500家的分支结构。2019年10月，在同行Charles Schwab Corp.宣布全面取消股票交易经纪费用后，公司亦跟随宣布这一政策。在长期面临线上经纪商费率折扣的激烈竞争后的，这一举措无疑表达了公司彻底放弃以经纪收入作为主要盈利来源的决心，这一趋势在长期来看对于整个互联网券商行业都是相对中性的，尽管消息公布后随之而来的是公司股价的进一步滑落。另一方面，管理层对零佣金的改革带来的影响则是乐观而积极的，高盛亦调增了对其2020Q1的盈利预期，背后的支撑逻辑是零佣金刺激了更活跃的交易以及从边际玩家手中夺回了更多份额，依靠投资业务即可获得更多补偿。2019年11月，传闻Charles Schwab Corp.和公司即将合并，交易将于2020年中完成，但当前并未看实质性进展和来自公司方的声明。

二十一世纪的第二个十年里，线上经纪商行业依靠低佣金打价格战逐渐成为历史，随之而来的是此起彼伏的并购整合。在这个过程中，我们看到的是积极拥抱科技赋能的公司成为了抛出橄榄枝的一方，积极打造能够优化用户体验、提高投资效率的科技能力构筑这一轮竞争中的壁垒。未来，科技公司对行业的挑战不可忽视，整合兼并以追求规模经济亦是竞争的主线。

Part 3 附录：TD Ameritrade历次并购交易情况

数据来源：Capital IQ

（文/清华大学五道口金融学院2019级硕士生 和志毅 李钰萱 任益聪 五野井理穗 张星榕）

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