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近期，各大上市消费金融平台陆续发布2018年年报。苏宁金融研究院选取了几家代表性平台进行全案分析。我们发现，消费金融行业已进入自然增长状态，出现爆发性增长的可能性不大，平台分化现象明显，尾部平台风险增大，清盘退场或成常态。以下是具体分析：

个人贷款分布：房贷为主，消费贷企稳

根据人民银行数据，截至2018年12月底，我国居民个人贷款余额高达47.9万亿元，同比增长18%。

从个人贷款的具体类别来看：

（1）住房贷款一枝独秀。住房贷款仍然是个人贷款的主要形式，占个人贷款余额的54%。2018年住房贷款余额增长3.9万亿元，与2017年的增长持平。

（2）个人消费贷款增速止跌企稳。2018年，消费金融余额增加2.37万亿元，较2017年余额增量（2.57万亿元）减少7.8%。四季度个人消费贷款的增速（同比）达25%，相对前三个季度开始呈现企稳的迹象。笔者认为，季节性因素是四季度消费金融止跌企稳的重要原因。根据经验，四季度为消费需求最旺盛的时点，双11、双12、圣诞节等消费高峰都发生在这个季度。

（3）个人经营性贷款保持增长。受到扶持民营和小微企业政策的影响，个人经营性贷款保持增长，但贷款余额仍然小于住房贷款和个人消费贷款，表现出较大的增长空间。

在本文中，我们将重点分析个人贷款的第二种形式——消费金融。

消费金融：赛道收窄，竞争加剧

经历了2017年的高速增长，2018年的消费金融表现出以下特点：

（1）监管趋严。在政策层面，各类监管文件陆续出台，从2017年底的“现金贷新规”；到2018年3月的《催收自律公约》，再到对消费金融机构融资方式进行限制的“资管新规”的出台，行业行为得到进一步的规范。同时，在执行层面，各地的监管部门也严格执法，对于广大消费金融机构存在的问题进行及时纠正，多家机构收到监管部门的罚单。

（2）竞争加剧。一方面赛道收窄——随着监管趋严，大量的业务模式、产品类型和催收方式被限制，消费金融行业的赛道进一步收窄；另一方面，选手增加，由于消费金融业务小额分散、风险可控，使得除了银行、消金公司、互金平台等传统参与者增资扩容以外，还吸引了包括今日头条、美团在内的互联网公司，以及中融信托、外贸信托在内的信托公司的入场，选手数量逐步增加。在以上两个因素的综合作用下，消费金融行业的竞争加剧。

（3）分化明显。在监管趋严和竞争加剧的环境下，部分头部平台借力股东的优势资源（场景/流量/客户/资金），以及之前在细分市场的先发优势，保持着良好的业绩表现和较强的增长潜力。而另一些机构由于资源和优势有限，或者在经营管理上出现问题，业绩出现大幅波动。以下是部分消费金融公司2018年的业绩汇总：

以上是消费金融行业分析，下面选取宜人贷、拍拍贷、趣店、乐信等几家代表性上市平台进行分析：

1、业绩表现：主流平台增长逐渐企稳    

营业收入作为企业利润表的入口，也是受财务操纵影响最小的指标，本文用营收增长率指标来考察各互金平台的业务增长情况。

2018年，各个主流平台增长逐渐企稳回升（参见上图）。对此，笔者认为有客观和主观两方面的原因：

客观上，经过上半年监管趋严以及“去杠杆”“P2P爆雷”所引发的恐慌，下半年主流互金平台的业绩开始触底回升，逐渐企稳。另外，下半年的消费潮（双11/双12/圣诞）也为业务逐步企稳创造了条件。

主观上，针对监管要求和市场情况，各主流平台经过调整和适应，业务逐渐呈企稳态势。

2、风险表现：逾期率波动，风险整体可控

从风控表现来分析，2018年各个平台的逾期率出现波动，但风险整体可控（参见下表）。

趋势与展望：哪些平台会清盘退场？

基于前面的数据与分析，对于消费金融行业以及各个互金平台的增长，预测如下：

1、市场日趋成熟，出现爆发性增长的可能性不大

可以预见，2019年仍然是消费金融行业持续规范，市场逐渐成熟的一年。

在规范化方面，从对“714”高炮平台的曝光和整顿，到网贷备案试点方案的推出，消费金融的灰色地带逐渐被清理，“牌照化、强监管”成为未来消费金融业务的主要形式。

对于缺乏牌照的平台，只有通过申请牌照，或者与持牌机构合作的方式，维持业务的顺利开展；对于持牌机构，不得外包风控等核心流程，不得接受助贷机构的担保兜底，业务合作，风险自担，回归到消费金融的本质。

另外，消费金融的市场逐渐成熟，无论是现金贷，还是各类场景分期，现有的各机构的产品已经完成了覆盖，预计后续消费金融行业以自然增长为主，出现爆发性增长的可能性不大。

2、尾部机构风险较大，不排除清盘退场可能　

在监管趋严、竞争加剧的大环境下，各消费金融机构也面临着持续分化转型的压力。头部机构凭借着先发优势和股东资源，在市场上形成优势性的地位和份额，稳定增长；其他机构则需要在资源耗尽之前，持续地转型，找到适合自身发展的细分市场，实现盈利。不过，不是每一个转型都能取得成功，不排除有机构转型失败、清盘退场的可能性。

在笔者看来，如果平台满足以下特征之一，就具有较高的清盘退场的可能性：

在贷余额有限。如果平台的在贷余额在10亿以内，清盘退场的概率将非常大。一方面，过小的规模，限制了平台的盈利能力和抗风险能力。在当前环境下，平台突击发展，获得备案的可能性不大，被清盘是大概率事件。另一方面，在各地的清退政策中，在贷余额是一个重要指标，如2018年底，杭州对余额在1亿以内的平台进行清退，不排除清退范围还会被扩大。

股东资质。平台发展期，依赖股东资源输出（资金、流量、客户、数据、品牌背书）。一个强有力的股东对于平台的成功至关重要。有时候，即使上市公司作为股东都不一定保证安全，如银湖网（熊猫金控）、钱包金服（奥马电器）都是上市公司作为股东，出现兑付困境的平台。故对于股东资质有限的平台，应该关注其清盘退场的风险。

高管异动。高管是对平台情况了解最多的人，虽然很难直接从他们口中得到重要的信息，但是他们的去留释放出相应的信号。如钱包金服爆雷前后，其母公司奥马电器的高管和董事陆续离职。

利率飙高。平台将标的利率持续调高，或者债权转移利率走高都是值得关注的信号。这代表着平台融资出现压力，或者债权流动性风险提升。投资人宁可选择折价转出债权止损。

提现时间延长。提现时间延长意味着平台的流动性出现压力，也是危机的前兆。

对于以上五种特征，投资人需要引起重视，控制风险。对于后续各个平台的转型与发展，我们也将持续关注。

（作者：苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁；微信公众号：苏宁财富资讯）

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