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12月27日，由清华大学五道口金融学院主办，中国科协科学技术传播中心、共青团北京市委员会联合主办，清控未央（北京）科技有限公司承办的第17届清华大学中国创业者训练营在清华大学五道口金融学院举办，未央网作为官方媒体对此次活动作全程报道。在开营课程上，星瀚资本创始人杨歌就投资管理与产业机遇发表了主题演讲。

杨歌表示，星瀚资本成立近4年时间，在市场里非常活跃，主要关注三个大方向：深度科技应用、产业升级、文化消费。星瀚资本希望把新的行业和传统行业相结合进而完成产业升级。杨歌先生就股权投资的路径和当前问题、如何评价项目、目前看好的行业领域以及对于创业的理解四个方面分享了自己的观点。

股权投资的路径和当前的问题

杨歌认为，中国大力推动债权融资向股权融资转型，这个过程中面临和种种波折和困难，到今天仍在在持续。原因在于，在美国的整个资本市场里面，股权投资是比较专业、近似于量化的过程。而中国还需要从债权走向股权，目前仍处在计划债权阶段。因此市场金融问题是需要通过大家的努力，把计划下的金融改革逐渐变换到市场化的金融市场上。这个过程会有一些阵痛期，经历了七、八年时间，仍然还在改革和调整深水区里。

对于2019年之后会怎么样，不同行业的人看法完全不同，对于早期创业和私募行业来讲，杨歌倾向于偏向缓慢上升阶段；对于科技转换的行业来讲，则相对更加乐观一些，因为大量资金投入行业里进行支持；但对于传统实业的行业来讲，阵痛期会偏长一些。所以，希望创业者能牢记企业生存18个月法则，即只要账上现金低于当前月能耗的18个月，大家就要警惕，要想办法尽量融资和缩减能耗。

杨歌表示，对于一级市场和二级市场，传统企业多是通过债权的融资方式，而科技企业一般是通过股权的融资方式，但纯股权和纯债权的融资都有一定问题。纯股权融资到最后创始人持有股份可能会变得非常少，资本会施加一定压力。而对于传统企业家融债的过程有两个比较凸显的问题：缺乏基因和自己的认知性、财务成本非常高。所以这两个方向都非常独立的话，对于企业来说是不够健康的。

如何评价项目

杨歌指出，尽职调查是做投资很重要的环节，分成四个方向：人和团队、业务、财务、法务。除去这4个之外，还有两块尽职调查的板块：现场的尽职调查和客户盲调。

关于企业运营发展，杨歌举出了一个很重要的概念——企业势能。通过对星瀚及合作机构总共投资的近100家企业的总结，企业好坏的一个重要区别就在于势能的驾驭能力。势能的体现在一个公司的资源是不是能够和当前的发展速度进行匹配，同时还要结合整个宏观经济趋势的发展。

企业发展的阶段性事务，也是做企业投后管理和企业评判的一个重要指标。每个企业在发展的不同阶段里面，都会要做很多阶段性事务。另外，合规风控是一个企业稳定性非常重要的指标，需要有一定的预见性。PR方面，很多企业不太注重私人关系，就会导致市场的主流资源认为你的公司存在较大信用风险。

对于企业管理方面有三个意识：

• 系统化管理意识。
• 资本意识。
• 品牌意识。

对于产业升级来说，大部分产业系统化管理之后需要做到：

• 降本增效。
• 提高用户体验。

杨歌表示，只要能够做到这些就可以认作是具备了一个好企业的基础。

看好的行业领域

杨歌认为，互联网发展可以分成三个阶段：

1、技术阶段。2、产业升级阶段。3、数字化阶段。

产业升级是一个必然的方向，任何一个行业和企业都能分成从经验化走向智能化的八个阶段：

1、经验化；2、标准化；3、信息化；4、数字化；5、模块化；6、系统化；7、自动化；8、智能化。

这个过程就是产业升级的过程，每一个行业的出现会推动一次进步，这是对行业进步的认知。

在部分市场环境下，做产业升级是非常难的事情。所以需要划分两个不同的市场：

第一，素质教育事业（专业化市场）。

第二，经验化市场。

经验化市场只能用文化进行整合，而素质教育市场里面，可以用系统化、商业化各种方法进行整合，包括互联网、大数据。

所以，星瀚资本大量的时间还是在帮助绝大多数的企业渡过从标准化到数据化这一阶段，这是中国整个做产业升级，包括智能制造的一个很重要的环节。

接下来，杨歌分享了对于三个行业的看法：

区块链

杨歌认为，区块链安全主要由分布式记账和算法加密这两个要素决定的，它们决定了区块链的安全性，但是，大家经常忽视价值安全的基础是价值量化，所以，对区块链来讲，应该有两个方面，即价值量化和价值安全。

杨歌表示，区块链是供应链和资金链的翻译器，在没有区块链和信息链的情况下，大家的信息是直接沟通的。区块链对应供应链是一个实体经济对应的过程，对应资金链是合约权重化的过程。区块链是物流和现金流的翻译器，把所有的信息写在上面，然后定价进行流转的过程，其实和银票、商票的价值和工具非常类似。

人工智能

人工智能发展历史可以分成三个阶段：

1、互联网。

2、大数据。

3、算法应用。

对于数据行业来讲，星瀚资本看了很多公司，发现了一些集中性问题：

1、数据竞争过于激烈；2、数据噪音很大，有效数据少；3、数据孤立且密集；4、总在解决复杂问题。

人工智能有很多的应用方向，这又可以分成三个阶段：

1、基础层。2、模块层。3、应用层。

杨歌表示，预测对于人工智能行业来讲，模块化的这一层当形成标准化、开源平台时，这个行业就会形成大量爆发，大概还有5年时间左右。

而讨论人工智能需要三个模块：

1、环境模块。2、剧情模块。3、人性模块。

环境指的是你处在一个大环境的背景下，各方面的条件到底是什么。剧情是指满足一个什么样的发展路径，你的约定条件是什么。人性是随机性、鲁棒性、容错性怎么样。很多To C的应用都是这样的，To C的应用周期是能够和人工智能环境有极强的容错性和鲁棒性，这个是非常难实现的事情。所以，并不是说这个行业不能做，而是一定不要只着眼于To C的方向上，要跟大公司进行结合和合作。

生物医药

生物医药方面，由于这两年发展速度非常快，导致星瀚资本对于这个领域的研究和布局也在加快。那么对于生物医药行业来讲，这两年在基因这一块发生了巨大的变化。行业可以分成：四个方向。

1、传统医疗。2、商业化医疗。3、互联网医疗。4、生命科学。

星瀚资本现在主要关注的是第四个板块，生命科学。从投资的角度来讲，大量的生物医药公司和现在传统的药类是完全不一样的，他们在不断利用这种方法来去修改。当然会有一些有待成熟的应用，但是大量的应用，都是药类的研发和基因类的治疗，所以这个是非常重要的。

对于创业的理解

杨歌表示，大部分的人对于未来的思考是线性的，是基于当前的理解，线性地在往前去思考。但是实际上很多东西是完全指数化发展的。星瀚资本对所有的投后企业进行了总结，凡是能够估值成长超过10倍以上的企业，基本上创业者本身都非常具有前瞻性，具备系统化管理能力、视野、资本运作能力和品牌能力。创始人的视野和想象力往往决定这家公司的发展。

最后杨歌分享了产业的发展过程，一个行业从技术到产品，再到最后退出市场的过程，通常需要20年的时间，对今天来讲，整个市场环境处在互联网红利时代的尾端，这个尾端是属于长经济周期波段的，这个长经济周期经历了40年左右，从最开始的互联网兴起到现在红利逐渐褪去。每一个新生行业所处的位置都不一样，包括每一个人自己所处的行业，定位都不一样。如果在存量市场里面拼技术和产品，比如说共享单车到底哪一种更好骑，在这个阶段再去深入讨论意义往往不大，因为存量市场很少去考虑技术，存量市场更着重考虑资本和运营，这是非常典型的。如果在增量市场里面讨论资本运作，那也是非常难的，因为增量市场拼的是技术和产品形态，这是我们衡量一个企业在行业中定位的一个重要的原则。

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