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随着比特币价格的不断上涨，衍生出了一种新的融资方式——ICO（首次代币发行）。这一新的融资方式为区块链创业公司提供了大量资金的同时也给普通投资人带来了更多的投资机会。

2017年ICO进入快速发展时期，大量粗制滥造的ICO项目涌入市场疯狂圈钱引起了监管部门的注意。最近，区块链峰会被叫停，部分代币从交易所下架、ICO被有关部门定性为非法公开融资，ICO“造富神话”一夜破灭。

1、基本概况

1.1 ICO定义

ICO是Initial Coin Offering或Initial Cryptotoken Offering的简称，中文译为首次代币发行，是一种利用数字加密代币作为融资媒介的新型融资方式。

对于项目的开发者来说，过去的融资渠道局限在各大投资公司和少数的投资人之间。而通过ICO，开发者可以将自身项目的价值映射到数字货币上，并以数字货币作为交换，向广大投资者募集资金。

对于投资者来说，ICO可以看成是一种投资方式。ICO数字货币开放众筹且不设门槛，任何拥有项目所需数字加密货币（如比特币、以太坊等）的人都可以按照一定的兑换比例换取该项目的数字代币，拥有了数字代币也就拥有了对该项目一定的权益。

1.2 ICO流程

一个完整的ICO可以拆分成前期预热、众筹开售、发放代币、代币登上交易所四个步骤。

（1）前期预热

ICO项目正式开售之前，区块链项目的开发团队就已经有了较为成熟的开发构想。他们会发布所谓的白皮书将项目的开发想法、开发进程、开发目标等相关内容公开发布。白皮书还会向大众公开说明此次ICO会发行多少代币、募集资金的时间表等信息，帮助投资者了解、评估区块链项目。

（2）众筹开售

大多数的ICO项目都以比特币、以太坊这两种数字货币进行融资。当投资人用法定货币购买比特币或者以太坊之后可以在ICO项目官网或者第三方平台购买项目的代币。为了激励投资人积极参与，ICO项目通常采用分阶段发售的方式，即包括早起鸟阶段、第二阶段、第三阶段等，其定价原则是，越是早期参与，便能以更低的价格获得项目代币。

（3）代币发放

投资完成之后，投资人会得到项目方发行的一定数量的代币。由于不同项目的估值不同，同样投资1万元人民币，用户得到的代币数量是不同的。

（4）代币登上交易所

项目融资完成后一般一个月之内，大多数ICO时发行的代币会在数字加密货币交易平台上（cryptocurrency exchanges）开放交易。一旦代币上了数字货币交易所，用户就可以用自己的代币进行交易。

1.3 常用代币

ICO的代币（Coin，也作Token）可以分成三种：应用代币、权益代币和债权代币。

（1）应用代币（App coin/User Token）

在日常交易中，我们需要支付一定的货币来换取某种商品或服务。同理，当用户使用区块链应用时也需要向项目方支付该项目所发行的代币。应用代币类似于人民币、美元，是在区块链应用中作为一种交易媒介的。应用代币ICO是最早出现的，也是目前ICO最多的一种代币种类。典型的应用代币有比特币网络的比特币（BTC）、以太坊的以太币（ETH）。应用代币可以按照一定的比例与法定货币，如人民币、美元等进行兑换。

（2）权益代币（Equity Token）

一个上市公司由持有该公司股票的投资者拥有，而一个区块链应用由它所发行的权益代币的购买者所拥有。权益代币与股票类似，持有者拥有区块链应用的收益分红权和对应用里事务的投票权。

著名的ICO项目“小蚁”所发行的小蚁股（AntShares）就是典型的权益代币；持有DigixDAO所发行的权益代币DGD的投资者可以对提交的提案进行投票支持或否决。

（3）债权代币（Debt Token）

当一个区块链应用需要更多的应用代币来满足新增用户的使用时，为了避免老用户抛售手中的应用代币而造成的价格剧烈波动，这个应用往往会临时借一笔钱来购买应用代币以满足需求，债权代币也就应运而生了。对于债权代币的持有者来说，购买债权代币类似于一种短期的储蓄行为，只能获得定期的固定利息收益，不享受分红权。

目前发行债权代币的应用并不多。区块链媒体平台Steemit所发行的债权代币Steem Backed Dollar（SBD）就可以用来兑换成他们的应用代币STEEM。

1.4 ICO平台类型

第一种：专营第三方平台，为各种项目提供ICO服务和为投资者提供代购服务，例如ICOAGE；

第二种：混合投资型平台，例如ICO+虚拟货币交易、ICO+传统众筹、ICO+传统众筹+理财之类等模式，例如大伙投；

第三种：导航型平台，只做ICO项目信息分享，不提供融资融币服务，例如币发布；

第四种：其他模式，例如传统众筹+ICO项目信息分享、虚拟货币钱包服务商等。

2、数据分析

2.1 数据说明

据不完全统计，截至2017年8月底，共有41家ICO众筹平台，共采集417条项目数据，其中包括众筹中、已成功和已失败三种认筹状态下的项目，而不包括预热项目。

对不同代币进行处理，将虚拟货币统一兑换成人民币。不同虚拟货币对人民币的汇率以2017年8月31日12:00的数据为准。

2.2 平台地域分布

人创咨询共收录41家ICO众筹平台，除1家平台无法获取所在地外，对其余40家平台的地域分布进行统计，如图2-1所示。ICO众筹平台主要分布在12个省份，主要以北上广为主，其中广东平台数最多，有10家；其次是北京和上海，分别有7家和6家。

图2-1 ICO众筹平台地域分布

2.3 平台运营现状

9月1日至5日，有22家平台暂停ICO业务及相关服务，7家平台下架ICO众筹项目，5家平台打不开官网，1家转型传统众筹。短短5天85%以上的平台出现业务调整问题，仅剩6家未作出响应，而这几天正是ICO众筹出现大量负面舆情、监管层发出风险警告的时期，可见ICO众筹确实存在着大量的风险问题。

图2-2 ICO众筹平台运营现状

2.4 项目数分布

截至2017年8月底，共上线417个ICO众筹项目，其中已成功项目有307个，众筹中项目有54个，已失败项目有56个。

除24个项目没有结束时间外，对其余283个成功项目进行分析，ICO众筹项目开始于2016年，并在2017年7月开始进入爆发式增长，如图2-3所示。其中2017年8月共成功139个ICO众筹项目，约占所有成功项目的一半。

图2-3 ICO众筹成功项目数分布

2.5 等值金额分布

将不同虚拟货币统一兑换成人民币，307个成功项目折合成人民币约为139.79亿元。除去24个没有结束时间的项目，折合人民币约3.30亿元外，对其余283个成功项目进行分析，ICO众筹项目在2017年6月的融资额最高，为53.32亿元，如图2-4所示。

图2-4 ICO众筹成功项目折合人民币融资额分布（单位：亿元）

 

3、问题及风险

3.1 大平台业务暂停

9月2日，本应在北京召开的“2017DACA区块链国际高峰论坛”被叫停，据知情人士透露，有关部门已经对ICO做出了判断，相关规范文件将于近期发放，有消息称文件指出“ICO将被定义为非法集资”。随后，ICO网站相继做出调整，其中，ICO时间、爱币ICO、网盟ICO、ICO币网、ICOtimes已经出现网站无法打开的情况，ICOAGE、ICOINFO、币投资、ICOBank、币安等平台选择暂停ICO相关业务，观望后续政策。

3.2 项目不规范

ICO项目自身信息披露缺乏统一标准，其法律架构、融资资金去向、风险控制等信息不完全透明。许多项目中，项目方都只有一份介绍项目的白皮书及网址，部分平台会加入几个著名投资人。而有些项目白皮书对ICO项目过分夸大、故意模糊项目内容，更有甚者出现了项目中项目相关信息无法打开的情况，项目真伪值得怀疑。信息不对称现象严重，其中不排除部分故意欺诈行为，容易造成项目发起人携款潜逃、过度承诺、估值过高等巨大隐患，导致项目投资者参与ICO时承担极高的风险。

对于项目投资者来说，大多数人无法准确对ICO和加密代币进行评估，对于ICO项目相关行业并不了解，有关其项目的应用前景也很难做出预估。由于无法评判一个项目的优劣，盲目跟风炒币现象众多。

3.3 技术风险

比特币等数字货币的上涨所依托的区块链技术自身并不稳定，其中所应用的大量密码学技术如何更好的识别及保存自己的密码信息、项目投资过程中较大的数字货币交易量导致的交易堵塞问题等都亟待解决。

此类虚拟货币属于加密数字货币，账户加密、交易匿名，使用者可以开立多个账户，且个人账户不需要专门登记，各账户之间关系无法确定。同时，虚拟货币在交易过程中不受国境、外汇及平台限制，使用者可以在任何平台进行货币交易和转让、提现，跨境交易也更为方便，不仅使其资金动态难以追踪，也加大了不法分子利用ICO项目洗钱、诈骗等违法行为的风险。

3.4 货币价值波动大

虚拟货币兑换价格波动幅度巨大，流动性受法律和监管等舆情信息影响较大，其真实价值无法估量，风险较高。

以比特币为例，其市值价格在近一年中不断上涨。随着ICO的火爆，其兑换价格在2017年9月1日达到32350元人民币；9月2日“ICO将被定义为非法集资”的消息传出后，比特币兑换价格不断下跌，至9月5日9点其兑换价格约23328元左右。

3.5 监管真空

ICO平台无需通过专门审核或登记，在央行等七部委发布《关于防范代币发行融资风险的公告》前，ICO处于法律监管的真空状态。

ICO平台和ICO项目不受固定地域限制，其平台和投资者可以跨区、跨境的进行项目的发布及投资。在目前已有的众多项目中存在大量境外项目，项目的白皮书被翻译成各种版本对外融资。但受司法管辖权的限制，无法跨境投资者保护，加大了投资者的投资风险。

4、监管动向

4.1 国内监管

之前国内ICO既没有被许可也没有被明文禁止，处于监管空白的状态。但ICO项目乱象丛生，已引起监管部门的关注。据消息称一场本应于9月2日召开的区块链盛会被有关部门叫停。在8月底，行业内较大的ICO平台ICOINFO就已经主动暂停了业务。而在会议被叫停之后，很多ICO网站相继出现了暂停业务和打不开的情况。可以说会议被叫停已经暗示了监管对于ICO的态度。紧接着相关的通知和公告也开始下发。

9月2日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室向各省市金融办（局），发布了《关于对代币发行融资开展清理整顿工作的通知》整治办函【2017】99号，其中明确，ICO（Initial Coin Offering，首次公开代币）本质上属于未经批准的非法公开融资，涉嫌非法集资、非法发行证券、非法发售代币募集，以及涉及金融诈骗、传销等违法犯罪活动，严重扰乱了经济金融秩序。

9月4日，中国人民银行官网发布《中国人民银行 中央网信办 工业和信息化部 工商总局 银监会 证监会 保监会关于防范代币发行融资风险的公告》，称近期，国内通过发行代币形式包括首次代币发行（ICO）进行融资的活动大量涌现，投机炒作盛行，涉嫌从事非法金融活动，严重扰乱了经济金融秩序。

上述两则公告已明确传达了目前国内监管的态度。ICO被认为是违规活动，且此类活动应立即停止。

4.2 国外政策

与国内监管对ICO严厉的态度相比，国外对ICO的态度更宽容。英国、瑞士、俄罗斯、新加坡、美国等发达国家已相继出台了ICO监管办法。

（1）美国

今年7月美国证监会宣布将ICO纳入监管，表示会使用逐案评估方法，为美国消费者提供对新发行数字代币的资质认定。近日其发布了关于谨防ICO骗局的警告，美国证监会投资者教育办公室向投资者预警，部分声称与ICO有关或者声称正在进行ICO发行的公司，可能存在诈骗。欺诈者通常会利用新兴技术的诱惑，来使潜在投资者将钱投到骗局当中。这些声称拥有ICO技术的公司，可能存在“拉高出货”和“市场操纵”的两种欺诈可能。

（2）英国

英国对ICO推行“监管沙盒”制度，协助测试新兴金融产品，预防可能存在的风险，同时也要鼓励创新。监管沙盒是政府给予某些金融创新机构以特许权,使其在监管机构可以控制的小范围内测试其新产品、新服务等的一种机制。

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