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VC（风险投资）的形式至今一直没有发生太大变化。然而，正当所有人都在寻求渐进型创新（incremental innovations）的时候，加密代币众筹的革命突然兴起了。加密代币众筹即“crowdsale”，也可称作ICO (Initial Coin Offering)，与公开发行股票（IPO）类似，只不过ICO发行的是加密代币。 这种代币在未来可能会有极高的价值，要想使用以太坊区块链和智能合约平台，就必须要用到它们。购买代币的人一方面是为了使用，另一方面也为了保值升值。

ICO最具代表性的例子，当属以太坊（Ethereum）。2014年，以太坊创始人Vitalik Buterin通过公开众销的方式，筹集了高达1800万美元的以太币(以太坊网络的加密币)。如今，这数字可能要乘以150倍了，而且肯定还在继续膨胀。

如今，众筹（crowdfunding）已经不是什么新鲜事。许多股权众筹平台已经全面运营，但是处于各种原因，并没有达到理想效果。但是这种加密代币的众筹，和传统的众筹有很大的不同：通过ICO，股权价值会从代币平台公司转移至该公司的协议和代币当中。这对于传统的股权投资者来说，无疑是巨大的变革。

ICO：机会与风险并存

ICO兴起以来，各大平台不断发布各种新型货币、区块链和dAPP（分散式互联网应用程序）。有的平台取得了巨大成功，比如以太坊的最热项目The DAO（分布式自治组织）。但有的纯粹为了骗钱，还有的遭到了惨败。

针对这种情况，有三个问题我们必须予以高度重视。

钱要投资到协议（protocols）上，而不是公司本身。如今，新技术的发展使我们可以直接投资到协议本身（通过使用这些协议所需的代币）。这种趋势可谓如火如荼，而且只要有新的经济刺激，就会继续发展壮大。

VC模式本身存在问题。比如，并非所有人都有通过VC融资的条件。那些方兴未艾、分布松散或不知名的初创团队，一般都不具备VC融资条件。由于对VC模式的失望，许多人认为ICO是最好的融资渠道。

VC公司为了获取更多的价值，往往不得不投资于边缘市场。而当边缘市场的发展改变了这一模式，VC公司只能被迫适应。在未来，应该会有更多风投公司涉足该领域以及其他新的融资模式。此外，越来越多想要筹集代币的人也会选择常规的融资渠道。

ICO的优势

促进创新：这种非常规的融资渠道会使更多团队和项目受益，激发他们创新。

使那些默默无闻的创业团队受益：这种融资方式似乎非常适合他们，短期之内他们是最大受益者。

流通性极高：加密代币一经发行，就完全可以流通，极大地改变了游戏规则。

公开性：与天使投资或VC不同，在这里，人人都可以是代币投资者，只要努力就有回报。

存在的问题

第一，盲目制造无用代币。

许多人盲目制造无用代币，只是为了融资，哪怕他们的APP完全不需要本地代币。以太币则是个例外：以太币的价值在于，许多人需要用它才能使用以太坊打造的dAPP。但是，以Matchpool代币为例，人们必须要对它有极高需求、或十分看好它在未来的前景，它的价值才能大大提升。而这一切的前提必须是：以Matchpool应用大受欢迎。对于部分公司而言，传统VC融资渠道可能适合得多，但是由于代币遭到疯狂炒作，他们不需要受人质疑，也不需要交出股权，就可以融资数百万。

（注：Matchpool是基于以太坊的社交平台）

第二，代币投资者对于股权存在误区。

人们投资于ICO时，他们会购买那些没有任何线下保障或以线下资产做支撑的代币。这意味着，如果dAPP取得成功并且带动巨大的代币需求，这样代币才会升值。但事实上，代币的价值大部分都储存在研发dAPP的公司的股权中，因为该公司是品牌持有者，并且拥有员工、专业知识，还有可能获取不同的收入来源。一旦公司被收购，大肆炒作会让代币价格发生波动，而代币持有人将一无所获，但公司创始人却会一夜暴富。

第三，一次性融资。

目前大部分的ICO都不采取多轮融资形式，而是一次性融资。这是十分愚蠢的，是ICO投资最严重的误区。ICO投资者认为他们投的公司一开始就能成功，这是非常幼稚的。相反，出于风险考虑，传统的VC投资者在一开始则会先投资一小部分。他们会在过一段时间再重新评估风险，看看该公司是否真的具有潜质。他们可以自行决定是继续投资，还是抽身离去。

第四，ICO投资者本身不成熟。

似乎随随便便一个项目都可以通过ICO融资，不管这个项目是否具有抵御风险的能力（这是基本的融资要求）。代币投资人看到比特币和以太币的巨大收益，就理所当然地认为只要投资就会赚钱，但其实很多项目根本不值得投钱。

第五，代币市场参差不齐。

代币市场上存在着相当数量的“骗子币”（scamcoin）。而且，随着ICO的不断发展，投资者越来越难深入研究每个ICO背后的可行性。由于每一次交易都是匿名情况下公开进行的，人们很容易就会对投资进行炒作。因此，人们很容易就能作假，把几百万美元投资到以太币或比特币，然后再暗地里把钱拿回来，让人们误以为ICO项目大获成功。

第六，代币市场的管理问题。

目前，大部分的ICO都以资产销售的形式进行推广，因此完全避开了管控。管理部门有可能介入其中，认为一次性大批发售的加密代币与证券的形式相同，并左右代币市场。另外，想要为代币提供线下保障（即股权）的公司，就必须要完全遵守相关规定，这就会大大减少代币模式带来的优势。

VC本身的存在其实是有原因的

在VC投资过程中，有专业的管理人员选择投资方向，辅助目标公司运营，只要操作得当，就会有丰厚的回报。此外，VC还是有许多合理性的：分散性的投资组合不无道理。只在最优市场中的最优团队身上投资，也不无道理。

VC对于公司的帮助往往是不可忽视的，而最好的团队往往想要选择最合适的投资人，尽管热门项目往往会有风险，这也是有原因的。

因此，如果要摈弃VC的投资模式，则是太冒风险、不理智的行为。要知道，在ICO的过程中，融资者完全没有权利决定谁是投资者。在加密代币的领域也同样如此，他们完全不知道最终是谁投资的。并且，他们也无法得到有意义的驱动，对他们投资的公司或协议产生积极作用。

未来的代币市场将如何发展？

专业性加密代币基金。在未来可能会涌现纯数字（digital-only）对冲基金，比如Polychain（区块链代币交易公司）。这些是全新的投资实体，和VC相比，需要具备全新的专业技能。

“传统VC+ICO”的组合模式。支付企业Omise之前通过传统VC渠道融资2 500美元，最近正打算发起ICO。对于初创公司而言，只有在产品和团队都成熟的情况下才会采取ICO的模式。

ICO“预售”（pre-ICO sales）：逐步向传统VC模式过渡。这将会是未来的一大趋势。因为说白了，ICO与传统的VC模式十分相似——在加密代币领域，创业团队会明智地选择投资对象，找最优秀的人；而传统的融资者也会找最好的天使投资人或VC公司。随着ICO不断发展壮大，ICO“预售”是大势所趋。

以股权作为支撑的加密代币（Equity-backed tokens）：在未来，人们会倾向于用代币去代表企业或基金的潜在的股权利益（equity interests）。比如，常规对冲基金TaaS，最近在发行以股权作为支撑的代币。区块链资本公司(Blockchain Capital)也是一个例子，其最新的长青基金（evergreen fund）发行方式是向一个传统风投基金发起ICO。

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