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近来各fintech企业市值大幅缩水，这似乎印证了那些关于fintech借贷平台估价过高的言论。许多公司估值调减。华尔街对于仅有的几个敢于上市的fintech企业也并不仁慈。截至发稿，Lending Club,OnDeck Capital和Enova目前股价大幅低于发行价格。

fintech业内所有公司都感受到了这股寒意。对于这种结合了科技公司和金融服务机构的新的商业种类，如何合理估价是个难题。在我还是风险投资者的时候，我得到的教训是，对新兴公司合理估价是相当困难的，尤其当整个领域完全是新的时候。

我现在也是一家fintech公司的创始人。过去几年对于整个行业做了许多研究，我认为fintech公司之前确实是被高估了，但是现在是被低估了。因为所有估价方式都是为了银行或科技公司而打造的，并不适合应用于这两者的结合体。而市场却过度依靠这些方式来估算fintech企业的价值。

在线借贷平台不是软件服务公司（SaaS）——但也不是银行

如果你正在创造史上第一辆（闻所未闻、见所未见）汽车，你会把它比作一辆火车吗？或者是一匹马？虽然汽车是运输的一种工具，但它既不是火车也不是马。如今，fintech企业的处境与此类似。对它们估值所使用过的不同方式可以证明这一点。

2014年Lending Club 和OnDeck Capital上市时，它们的相对估值大多基于“收益乘数”——最常用于SaaS公司。但在线借贷公司（无论是托收保付公司、定期贷款公司还是信贷限额金融机构）有着SaaS所没有的结构风险，如资本损失，因而利用“收益乘数”来估值时，会对它们的价值进行高估。

现在，这些fintech公司的估值大多基于“市净率”——事实上就是银行股票乘数。这个评估方式同样也不准确。

参照对比不好用，除非。。。

合理地对一个公司进行估价需要了解其未来的现金流和结构性风险。虽然贴现现金流理论上是价值评估的一个黄金标准，但分析相当耗时。

因而，许多人转而使用对比参照法。如果你对某特定公司的估值十分有自信，在评估另一家公司时就可以十分简单地乘以一个乘数。当然这种方法仅在这两家公司十分相似时才适用。

然而，fintech公司在结构上与SaaS和银行都大不相同。fintech公司利用尖端科技向市场投放产品，而传统银行则依赖于古老系统、大量人力，某种程度上还有物理基础设施比如说分行和ATM机。

这就导致银行和fintech借贷公司资产回报差别巨大。摩根大通管理资产金额达2.3万亿美元，年度收益达1千亿美元。OnDeck Capital2015年管理资产仅7亿5千万美元，年度收益却达2亿美元。银行账面回报率通常为4-5%，而一些fintech公司可以达到40-50%。因为怎么能将银行的估值方法用于fintech公司上呢？

我并不反对在对SaaS估值时使用乘数，或对银行估值时使用票面价值，这些方法就是用来比较类似公司进而确定相对价值的。P2P借贷公司已将自己的定位同银行和SaaS区分开来。是时候找一个新的乘数了。

自己的乘数

fintech企业应该有属于自己的估值方法。我认为应该使用“毛利润乘数”。原因如下：虽然fintech企业与SaaS成本结构相似（如内部销售部门、研究开发成本高、在线推广获取客户等），但SaaS不用担心资本损失或成本。

毛利润计算的是一个公司除去资本成本和损失后的收益，这就剔除了fintech公司与SaaS公司的差异之处。当然fintech公司情况也各有不同，不能一刀切，但我认为这个方法可以更好地反应这些公司的价值。

具体的乘数由各fintech公司相对增长率、固有风险、利率和其他因素而定，SaaS和银行也是一样。比如，短期借贷公司受宏观借贷环境的变化较少，因而相较于一家差不多的长期借贷公司，前者的乘数就应增加。投资者仍需研究各fintech公司的具体情况，但从毛利润入手可以确保（相对估值）的乘数更为准确，更能代表该公司的价值驱动因素。

更巧妙的方法

虽然上市fintech公司市值下跌，P2P借贷并不会就此退潮。对于此种模式的信息仍然坚固，但这些公司上市的步伐很可能将减缓，直到他们觉得自己得到了正确的估值。

最近上市的fintech企业Square也经历了困难期，而且股价仍低于发行价。目前借贷业务占Square总体业务份额较小，它每天的股价提醒着人们所有私有fintech企业（不仅是P2P借贷企业）都应有一个合理的评估标准来评判他们为市场提供的产品的价值。

无论是使用“毛利润乘数”或是其他计算方法，我希望我们在评估这些创新企业时应该多思考一下，而不是草率方便地从“相似”产业借来评估标准。最终，市场会纠正自身的错误，而那些认识到现在的乘数低估了fintech企业价值的投资者将会获得巨额回报。

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