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2014年美国时间12月11日，伴随着"better rates，together"的标语，全球最大P2P平台LendingClub成功登陆纽交所。开盘价24.86美元，较15美元IPO定价高出65.7%。收盘价23.43美元。这次上市是P2P行业重要的里程碑，LendingClub也因这次上市声名鹊起。上市不久后，经营战略方面，LendingClub公布了一系列重大举措，不仅与美国200多家社区银行都将开展合作，还与互联网巨头Google、阿里巴巴合作对美国小企业放贷；数据方面，自2007年成立起，LendingClub共成交贷款60亿美元；2014年第三季度，成交贷款12亿美元。2014年9月30日净收入1.43亿美元，同比增长122%。总体来看，LendingClub的事业正值蓬勃发展中，然而它的股价却并不让人乐观，市场对它的评价也褒贬不一。纳斯达克网站公布的6家机构对LendingClub股票的观点，推荐购买、持有、卖出LendingClub股票的机构均有两家。图1为LendingClub上市三个月的股价波动图，可以看出下降趋势相当明显。在LendingClub上市之时，各界对其是相当肯定的，那么为何之后股价连续下跌呢，主要有以下两点原因，首先，机构认为LendingClub的经营模式是存在一定风险的；其次，平台2015年2月底发布的2014年第四季度财报令原本有些增长的股价一落千丈。那么LendingClub到底股价值多少？下文将详细分析。

Lending Club股价波动（数据来源：Yahoo Finance）

Lending Club过去18个月各风险等级平均贷款利率与投资收益率（数据来源：Lending Club官网）

1. 商业模式风险大

P2P借贷这种金融脱媒模式主要服务无法或难于获取银行贷款的借款者，这些借款者多数由于信用记录不足、信用记录较差被银行拒之门外，但其中不乏有值得借款之人，因此P2P以这类人群为主要目标进行业务，服务了长期被银行拒之门外的人群，填补市场空白。这是P2P借贷的跟本所在，同时也是P2P商业模式风险所在。据Real Money Pro投资专栏作者Paul Price计算:

"市场上有许多绝望的人在寻找信用贷款。他们基本都有也值得有足够低的FICO分数。那些风险最低的借款者可以借到9%的年化利率，但去掉一系列费用之后只能提供投资者5.4%的收益率。那些借款利率9%~12%的借款者平均只能提供投资者6.2%的收益率，随着风险的增大投资者的收益率也不会有太高的提升。大部分的借款目的是为了偿还旧债务，也就是再融资，而LendingClub也允许他们再融资，最终借款人会失去这种延长贷款的耐心导致违约。借款者一旦违约平台几乎没有任何经济途径去收回违约贷款。"

Lending Club平台借款人借款用途（数据来源：Lending Club官网）

Paul Price的说法并非空穴来风，从LendingClub提供的借款利率与收益率来看，随着借款者信用降低、风险增加，投资者边际收益率递减（见图2）。据图3来看，LendingClub平台上有超过一半，56.6%的借款者借款用途为再融资，而20.81%的借款用途为信用卡还款，借款用途确实多为再融资贷款。由此看来，尽管LendingClub一再扩张业务并宣布将提高风险控制手段以接受更多低信用借款者，但更高的风险却无法为投资者带来足够的收益率，这只会令投资者对平台越来越失去信心。

事实上，各机构也早已看出其中端倪，在LendingClub IPO刚结束不久，市场对他的预测就不甚乐观，摩根大通、高盛、花旗 均建议股票状态为"持有"，未对这位P2P行业巨头给予过多赞美之词，对其股价估值为22~23美元之间，几乎与当时公司股价持平。

2. 2014年第四季度亏损

2015年2月24日晚间，LendingClub公布2014财年第四季度财报，这是该公司在去年12月份IPO（首次公开招股）上市以后公布的首份财报。这份季报令公司上涨近20天的股价在次日暴跌13.28%，24日收盘价23.65美元，25日以21.10美元开盘，最终以20.51美元收盘。这份季报报告显示，Lending Club第四季度营收为6810万美元，高于去年同期的3350万美元；但净亏损为900万美元，相比之下去年同期的净利润290万美元，高额的亏损是股价下跌的主要原因。事实上，尽管身负全球第一大P2P公司头衔，但LendingClub的盈利情况却令人咂舌，自2009至2014年，除2013年以外，LendingClub一直处于亏损的状态（见表1）。这主要由于LendingClub花费大量在营销方面、而2014年中的收购与2014年底的上市也令花销巨大。

表格 1 LendingClub 2009~2014年净利润情况（单位：千美元）

LendingClub有四种盈利手段，分别为交易费用、服务费用、管理费用和其他费用。

交易费用。作为连接借款者与投资者，撮合贷款的平台，LendingClub从开证银行（Issuing Bank）收取交易费用，一般为贷款金额的1%~6%。教育和医疗融资贷款交易费用超过6%。

服务费用。服务费用从投资者处收取。根据投资渠道不同而变化，LendingClub向普通投资者收取1%利息收入，向全额贷款购买者收取至多1.3%年化利率。

管理费用。管理费用主要来源于投资基金及其他管理账户。这些机构及个人一般需向LendingClub每月缴纳0.7%~1.2%年化利率。

其他费用。包括卖出全额贷款的损益和推介费收入。

从表格2可以看出，2009~2014年来，LendingClub大部分盈利收入来源于从开证银行收取的交易费用，占总收入93.03%；其次为向投资者收取的服务费用，占总收入4.37%。

表格 2 LendingClub2009~2014年各项盈利情况（单位：千美元）

LendingClub运营支出主要有4项，分别为市场营销、贷款成交和服务、日常管理和其他。这些花销中大部分支出用于支付各部门员工薪资，有两项花销较大即市场销售和其他花销。首先，由于没有物理网点且模式较为新颖，平台需要花费大量在吸引用户上，这带来了相当良好的效果，2014年第三季度成交的12亿美元贷款足见一斑。其次，2014年4月份对Springstone的收购和年底的上市使LendingClub花费大量在律师、会计等方面，这些费用都规划在其他费用中（见表3）。

表格 3 LendingClub 2009~2014年运营花销（单位：千美元）

2014年第四季度，尽管盈利颇丰，但由于年底上市所需，LendingClub运营花销大幅上升，比其他花销同比增长近四倍，这是亏损非常主要的原因。

表格 4 LendingClub 2014&2013年第四季度财务情况（单位：千美元）

3. 股价值多少

尽管各方面不利因素较多，但依然有机构对LendingClub看好，飞速增长的贷款成交量、频繁密切的跨行业合作都是平台实力的证明。在这一方面，BMO Capital Markets 依然将其股价定在28美元并建议"持有"，"我们依然认为在未来LendingClub会继续从不断增长的贷款量中获利，借款者和投资者不断地涌入平台，前者获得低利率贷款，后者获得高投资收益。我们相信平台在2015年将会更好的推销自己来获得更多的借款者和投资者。"那么未来lendingclub股价到底价值几何呢？从Yahoo Finance看，有10家机构对lendingclub股价评估，其中最高估价为31美元，最低为16美元，平均值为22.97美元，MarketWatch有12家机构对其股价平均，均值依然为22.97美元，预期2015年每股收益0.05美元，市盈率330左右，总收入3.39亿美元。

不论股价表现如何，LendingClub的上市对行业的影响是深远的，它不仅为行业带来更多的市场关注，更揭开了全球第一P2P平台的神秘面纱，使众多数据展现在人们面前，予以后来者参考借鉴。

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