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过去几年来，常有专家预言美国利率即将会上涨、债券市场会随之沦陷，不过这样的预测还未有一个实现。然而，2014年12月美国联邦公开市场委员会发布了经济数据，有专家对其进行了解释。一切显示，美联储联邦基金利率很可能在2015年六月左右开始首幅上升。

为什么说这和市场借贷有关联？因为对于迅速发展的市场借贷行业，人们最常问的问题就是“利率再次上升时市场借贷会发生什么变化？”

问这一问题的目的，实际上是警示多于好奇。就好像一旦利率上长到历史水平，整个市场借贷行业必溃。这种想法假设眼下空前低微的利率是市场借贷迅速发展的主要乃至唯一原因。这样想，其实忽略了许多其它关键因素，比如：

1. 技术优势

2. 互联网主导的“众融”运动在壮大

3. 市场借贷借出者提供的优质借贷经历

4. 廉价和快速的个人数据及信用相关数据获取

5. 已有改观的流程及算法

6. 迅速成长的大型个体投资者及机构投资者基础

7. 高得梦幻的消费数额以及传统金融机构提供给小企业信用

8. 大量市场借贷参与者都能接触到的透明数据

市场借贷行业飞速发展、每周吸引了上千借贷新人以及数十亿美元的股权和风险投资。我想借助这篇文章相对客观地探讨一下，这样欣欣向荣的行业会否受到利率上升的影响，如果是的话，那么影响又是什么。

图表1.0显示的10年期美国政府债券收益以及1962年至今美国联邦储备局的利率数据。显然，当今利率之低在过去半个世纪里从未有过。

图表1.0

我们将分三块分析利率上涨对于市场借贷行业的影响：1）市场贷款的表现；2）贷款量；3）市场借出者们的收益。（如：LendingClub，Prosper等等）。

1）贷款的表现

我通过观察历史数据来推测贷款表现上可能出现的情况。我尤其关注了1990年以来两个利率上升时期（1994.1-2000.9以及2004.7-2006.9）消费品贷款不法行为和冲销坏账的情况。情况见下表。

图表1.1

图表1.2

图表1.1中的是利率上升相对稳定的时期，一眼可知，温和经济时期联邦储备局利率上升，美国的消费品贷款冲销坏账、不法行为也出现了数量上升情况。这个为时七年的阶段里，利率上升了350个基本点，不法行为上升了大约60个基本点、达到3.7%，冲销坏账率上升了75个百分点、达到2.25%。当然，这些数字会在次年达到顶峰，因为2001年衰退严重打击借入方。所以，联邦政府被迫调转方向降低利率来刺激经济。图表1.2追溯了过去30年里其它时期的利率上升情况。不过这张表不像图表1.1那样有结论性。这段利率上升期里不法行为和冲销坏账在2006年明显开始变多，但整体变化基本可以忽略。就像九十年代一样，不法行为和冲销坏账的顶峰是在随后才出现的，也就是，在联邦开始降低利率之后、2008-2010全球经济衰退期间。

根据这些图表，关于上升的利率造成了什么影响还没有什么结论。假使联邦在2015年调高利率，那么根据上述图表，我们应该会看到一定程度上的信用下滑，不过这只是“也许”。我更担心的是下一次联邦储备局开始盘算降低利率以应对下一轮衰退时候的局面。在那之前，目前的信用质量趋势很可能会保持不变，不法行为和冲销坏账数量不会抬头或者不会对市场贷款的投资回报造成明显影响。（下次衰退联邦是否会有秘技来应对问题是今天全球经济学家的热点议题，不知届时联邦储备基金利率是否会高到足够影响经济的地步呢。不过这个话题本文不做讨论）。

2）贷款量

我对比了1）中所涉时期里联邦储备基金利率与联邦跟踪所得的同期总消费品信贷和自有证券化数据。

图表2.0

从图表2.0中可以看出很多东西。首先，最显著的是过去20多年中(除了某一时期)，美国的消费品信贷持续增长。“某一时期”指的是全球金融危机（2008.7-2010.10）期间以及其后一段时间，那会儿美国的消费品信贷从2.7万亿美元这个巅峰数字降到了2.5万亿美元。贷款量的减少始于联邦开始降低利率之后，而不是在利率依然上升之时，28个多月里贷款量下降了4%。整个90年代甚至在2001年的不景气里，消费品信贷都有显著增长。就像前文中对于图表1.0和1.1的解读一样，图表2.0表明，更可能危害市场借贷行业的是衰退而非利率上升。

3)市场借贷平台的收益

为观察利率上升对平台自身的影响，我关注了两个不同的话题，1)一些精选的消费金融公司股权在数次利率上升时期表现如何，2)面对高利率时形式上的估算净利率收入，LendingClub和Prosper的收入陈述会有怎样的反应。

在下面图表中，我关注的是利率上升的时期内，美国运通公司、美国银行、美国富国银行以及美国第一资本投资国际集团的股票情况。列表不长，但具有代表性，我们尝试分析的公司和敏感问题都包括在里面了。

图表3.0

如果用市场价格来衡量成功和价值，那利率上升的环境对于涉及消费金融的公司显然是好事。90年代较长期的利率上升带来了惊动一时的股价增值，2004年到2006年两年多的利率上升中这四家公司也是全体股价增值。图表3.0的数据来自雅虎金融。

值得注意的是，LendingClub在S-1文件中道明了利率波动（这不同于利率上升本身）的风险：“利率波动能对交易量产生负面影响。所有借助我们的市场来实现的个人、小企业贷款都是根据固定利率发放的……假如利率上升，之前已经拿出资本的投资者就可能会失去利用更高利率的机会。另外，潜在的借入方会推迟贷款、等到利率平稳了再说……结果，因为利率波动，投资者和借入方都不怎么到我们的市场上来活动了，我们的业务可能会因此受挫。”

实际上，上升的利率本质上来说是有利于市场借贷借出方的。利率上升与消费信贷量上升是呈正相关的。也就是说，信贷发放平台会有更多发放机会、收到更多服务费。这两者可都是收入的核心来源。

其实，哪怕增长和信用质量相对持恒，上升的利率还是有利于发放平台。为什么呢？因为有贷差。每天，市场借贷借出方的平台上有无数现金往来，这些货币或是所有物（例如，现金主人是拥有银行账户的市场借贷借出人），或者，它们的借出人主人正等着把它们投入借贷，同时这笔钱也受到市场借出平台制约。无论那种情况下，短期更高的利率对于市场借出平台都意味着更高的净利率收入。目前，基于其相当成功的IPO，LendingClub的短期投资以及现金账户大约有10亿美元。每25个基本点的利率上升等价于税前收入直接增加250万美元。就算换成15倍这个对于其时下税前收入而言相当离奇的倍数，那却能带来3750万美元市场资本化增量。所以一旦利率稳定在3%左右，组织平台在利率收入、利润和估价三方面上都会有切实的收获。

另外还有几点要注意。投资预测上出现众口一词时，预测常常是大错特错的。过去几年来关于利率的预测也没能逃出这一规律。值得尊敬的橡树投资执行总监Howard Marks最近在公司页面写了一条备忘，内容是“石油教给我们的课”。在讨论最近原油价格下跌事件时他指出，在利率上近乎一致的共识其实是一个谬误。“尽管这无关石油，我还是拿出它来论述，希望能提醒大家，一般来说，‘人尽皆知’的东西，最好时也是没什么用、最坏时简直糟糕透顶。”所以说，“2015年利率要上升”这个预测，甚不可信——不是不甚可信。或许，目前这种空前之低的利率环境，市场借贷借出方其实还能享受好一会儿——比专家预期的更久。

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