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一、ICO是一种以发行加密货币为特征的融资方式

中国人民银行数字货币研究所所长姚前在所著《数字加密货币ICO及其监管研究》中认为，ICO是通过发行加密代币的方式进行融资。早期的 ICO 被解读为初始数字货币发行 (Initial Coin Offering)，将 ICO 解读为 Initial Crypto-Token Offering 更为准确。所谓 “代币”，在现实中通常是指在一定范围内使用的替代货币的某种凭证。同时姚前认为，这种代币同时也可视为一种在区块链上发行和流通的加密股权 (Crypto-Equity)。

根据点量研究院发布的《从数字货币与区块链看ICO的起源与发展》，ICO（Initial Cryto-token Offering）指“ICO项目方通过发行加密数字货币筹集资金，资金用于项目方启动资金或用于项目由自由概念向现实转化。”

还有其他一些专家学者也对ICO进行了定义，但基本大同小异。概而言之，ICO是一种融资方式，但其发行的不是股票、债券或其他传统意义上的证券，而是加密货币。

二、ICO是一种全新的融资方式

那么ICO发行的加密货币与传统意义上的证券是否仅仅是名称不同？他们究竟有何差异呢？笔者看来，ICO决不仅仅是名称上的区别，这种加密货币与通常的证券在内涵确实有质的飞跃。

现在我们通过分析数字加密代币的特征来说明这种区别。

（一）加密货币是一种现金流权益

根据全球各种ICO项目发行的情况，通常总结来看有三种，即所谓应用代币、权益代币、债权代币，有些ICO是以上三种中两种的混合，甚至三种的混合。当然，在笔者看来，只有包含应用代币内涵的代币发行才是真正的典型ICO，因为纯粹的权益代币或债权代币，与通常的证券发行就区别不大了。应用代币是具有与传统的筹资方式所不具备的特征：对拥有代币的人来说，这种现金流权益本质上是一种使用区块链应用的权益，他可以用于将费用支付给将一笔笔交易记载到区块链上的记账人。

应用代币的特征，使得传统融资包括众筹难以概括。最接近的可以说是产品众筹，但加密货币所代表的与其说是产品，不如说更接近于一种服务，是一种付费的基础设施服务。

（二）加密货币具有支付功能

从加密货币的“始祖”比特币，到ICO最成功的项目之一的以太坊发行的以太币，以及其他大大小小的ICO项目所发行的代币，不管其内涵有什么具体差别，共同特征都是具有支付功能，而且这种支付是一种以分布式账本为特征的去中心化支付。

加密货币的支付功能，是传统融资所发行的证券所不具备的。例如股票虽然具有现金流权益，但是它难以用于支付，直接原因是如果用于支付，其将不得不面临任意分割，而股票如果任意分割，将面临诸多理论与操作实践中的难以逾越的障碍。不但股票如此，债权等其他证券也类似。

（三）加密货币的基础功能是支付记账费用

所有的ICO项目基本上都是一种区块链技术的应用项目。而区块链技术主要特征是分布式去中心货的存储。如果把每一个区块链当作是一个大的分布式账本，这些由一个个区块组成的链式账本都是需要通过人（通过计算机）的工作来实现记账的，那么就应该给这些记账人应有的费用。在传统的中心化记账中，比如现行我们的银行账户中的记账功能是由银行完成的，为此我们每个储户都（通过支付银行的各种收费）向银行支付记账费用。在区块链的去中心化记账中，不是由某一个特定的人或特定的机构来记账的，而是通过某种共识机制取得记账权。但是不管是谁来记账，总应该获得应有的报酬，那么这种报酬就是通过加密货币来支付。在比特币和以太坊区块链中，虽然其付费方式有所不同，但其拥有相同的这部分本质功能。

传统意义上的证券，其仅代表某种未来现金流的索取权，除此之外并无其他使用价值。而发行加密货币的区块链应用如果越来越普及，对于该种代币的需求必然增加，自然将增加该代币的交换价值，而同时其仍然存在着支付记账费用的基础功能，因此加密货币是一种兼具交换价值和使用价值的特殊证券，而传统融资所发行的证券并无使用价值而仅具有交换价值。

三、ICO融资方式反映了一种全新的经济形式

金融发展历史告诉我们，生产方式的变革必然导致融资方式的变革，而融资方式的变革必将导致金融体系的变革。加密货币是一种兼具使用价值与交换价值的特殊证券形式，其反映了数字经济时代数字交易的新特征。阿里研究院学术委员会委员周子衡指出，数字经济的基本特征是它的交易效率超过了生产效率，从而使得整个经济发生变化，经济活动的中心是交易，而今天的纸币、央行货币的中心是为了生产，为了投资、资本回报、利润、利率结构等，它的整个货币中心是在生产环节上，而今天所发生的这个变化是使得经济中心到了交易环节，交易效率大大地超出了生产效率，经济本身在这样的变化，因为交易成本形成了企业，但是现在交易的边际成本是趋于零的，交易成本本身也是极速地下降。在这样的背景下，一定的货币是从网上发生的必然是一个趋势。【北京金诚同达（上海）律师事务所  张烽】

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